一、 事件概述
    近期，百视通公司发布2012 年上半年业绩报告：报告期内实现营收9.17 亿元，同比增长49.24%；归属于上市公司股东净利润2.56 亿元，同比增长53.56%；EPS 为0.23元，扣非EPS 为0.23 元。
    二、 分析与判断
    业绩基本符合我们预期，营收同比增长49.24%，净利润同比增长53.56%1、公司上半年业绩增长主要原因：报告期内IPTV 业务增长稳定，营收同比增长67.16%，业务占总收入的67.70%，比重较2011 年底提升6.46 个百分点，贡献度有所提升。公司不同业务营收占比为：IPTV业务（67.70%）、舞美演艺策划制作（10.45%），互联网带宽资源租赁（5.38%），设备销售及租赁（4.79%），手机电视（2.56%）。
    2、上半年公司综合毛利率为47.48%，相对去年同期增长1.38 个百分点。公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为4.65%、10.13%与-0.76%，销售费用率和财务费用率分别同比下降1.81 个百分点和0.30 个百分点，管理费用率上涨0.45 个百分点。
    3、我们对公司未来的业务判断如下：（1）广电43 号文颁布后，IPTV市场未来将形成以各省级卫视、CNTV、电信运营商为三大参与主体的“一省一平台”格局，公司IPTV业务拓展空间受挤压；（2）短期来看，IPTV业务还将是公司营收主要来源，公司或将通过加强与地方广电、地方运营商合作力度，提供技术服务与内容服务来维持业务增长；（3）长期来看，“一云多屏”战略下，公司将继续通过拓展互联网电视业务、OTT 商用业务、搭建内容服务平台（参与内容制作，提供内容服务）、尝试内容运营（如借助风行网试水网络视频）挖掘新的利润增长点。
    IPTV业务上半年同比增长67.16%，毛利率减少7.04个百分点，43号文发布挤压公司IPTV业务拓展空间
    1、IPTV 业务仍为公司上半年收入的主要来源。我们认为，毛利率的大幅下滑，是公司与CNTV 结算摊薄IPTV 用户ARPU 值的直观体现。截止到6 月前公司IPTV用户超1200 万，人均观看每天3.5~4 小时。公司目前提供的IPTV业务主要有两类：一是为总平台提供技术支撑，二是向地方广电提供内容资源，获取内容分成收入。
    2、我们认为，广电总局43 号文（《广电总局关于IPTV集成播控平台建设有关问题的通知》）颁布后，公司集成播控平台牌照不再具有稀缺性，省级卫视或将挤压公司未来IPTV 业务拓展空间。（1）43 号文首次明确集成播控和内容服务的分平台牌照方申请主体为“省级电视台”。以省级电视台为代表的地方广电将与CNTV、电信运营商合作进行IPTV业务拓展，参与利润分成环节。（2）2012 年6 月底，由CNTV、深圳广电集团和中国电信深圳分公司共同推出的深圳IPTV即为这种模式的代表。（3）公司或将通过加强与地方广电、地方运营商合作力度，提供技术服务与内容服务来保证业务增长；此外，公司有望借助自身丰富的版权内容，搭建优质内容服务平台，获取全国性内容服务平台资质。
    上半年购入近3万小时版权，公司年底版权储备或突破40万小时
    公司在上半年购入优质版权近3 万小时（其中介质50%覆盖高清），以求继续保持在国内网络视听版权领域的领先优势。我们认为，（1）公司未来还有望继续加大对互联网电视业务影视剧、精品节目，以及电视剧版权的采购力度，年底版权储备或突破40 万小时。（2）内容版权优势将为公司未来网络视频、互联网电视等多元化业务的开展奠定良好基础。