◎事项：
    ?前三季度增长50%，符合预期。10月18日，百事通（600637）公布三季报，公司1-9月实现收入14.46亿元，同比增长50.85%；实现归属母公司的净利润3.92亿元，同比增长50.29%。第三季度实现的全面摊薄后的EPS为0.12元。符合我们的预期。
    ◎主要观点：
    ?IPTV与手机电视用户高增长提升业绩。公司前三季度业务实现 较快增长主要得益于公司的IPTV 用户持续高增长，以及手机电视业务的快速发展带来的推动。业绩大幅提升。尤其是公司的手机电视业务，未来有望提升对整体业绩的贡献。另外公司的毛利率较中报基本持平，但较仍然较年初降低，这主要由于IPTV 拓展全国市场过程中，为获得更多的节目版权内容，导致内容及版权节目费和技术、内容产品相关的人员费用上升，使得公司的IPTV业务成本较大上升。另外，公司的管理费用率由年初的6.96%下降至4.28%，销售费用率由年初的14.12%下降至10.97%，我们认为这在一定程度上反映了公司各项业务投入开始步入正轨，规模效应有望逐步显现。
    ?43号文件进一步拓展IPTV空间。继2010年第一批三网融合试点城市公布后，2011年国务院又公布了第二批42个试点城市。业务开展区域扩容和宽带升级支撑IPTV 用户长期稳定增长。2011 年底国务院公布三网融合第二批42个试点城市，与首批12 个试点城市相比，试点大范围进一步的扩大。今年公布的43号文意味着IPTV 不再限于三网融合试点地区，潜在客户极大的扩展，公司将获得更广阔的用户空间；此外，在宽带中国战略引导下，东部省市、中心部中心城市的“光纤到户”数量增长翻番，公司将依托长期积累的市场化技术和内容服务经验实现IPTV 高清用户的快速增长。与CNTV 的合资公司将成为全国级播控平台的实际运营方，使得百视通成为掌握有全国级播控平台、全国级内容服务商和省级内容服务商的三个环节的实际市场领跑者，与各省级电视台的合作关系相对稳固。公司目前已经建立起了充分的市场化运营能力和技术运营经验，其他有望进入IPTV 领域的竞争者尚无法形成冲击，公司将成为IPTV 发展的首要受益者。
    布局OTT，探索新成长点。从互联网的势头及海外发展趋势来看，基于互联网的电视业务员从传统电视分去客观的份额与空间是大势所趋，互联网电视业务空间巨大。互联网电视一体机快速发展的同时，一体机真正活跃度并不高，电视机厂商的出发点仍是卖电视，和牌照方、平台方的合作并不理想，在拥有强势运营能力的前提下，未来OTT机顶盒的发展空间将更大。OTT 将成为替代传统电视的规模型产品。公司下一步将重点开展OTT 机顶盒业务拓展，预计未来3 年内牌照商产品占据OTT 盒子产品的50%的份额，形成1000 万台规模的销售规模。 
    目标价22.50元，重申买入。我们维持原有的盈利预测，公司2012-2014年可实现的EPS为0.5元、0.72元和1.02元，分别对应33.08倍、22.97倍和16.22倍PE。公司目标价22.50元，重申买入评级。