本报告导读：
    前三季度公司营业收入14.5 亿元，同比增长51%；实现净利润3.9 亿元，同比增长50%，对应EPS0.35 元。业绩大幅增长主要因为IPTV 用户数稳定增长。
    投资要点：
    业绩符合我们预期 ：公司1-9月实现营业收入14.5亿元，同比增长51%；实现归属于上市公司股东的净利润3.9 亿元，同比增长50%，对应EPS 0.35元。其中3 季度延续增长势头，0.12 元EPS 和我们估计的一致。
    市场担忧的分成导致业绩下滑并未出现：市场对公司的担忧主要是政策面—与CNTV 的合资公司进展缓慢，与各地广电分成比例也无法确定。
    公司中报和3 季报优秀表现减缓了市场担忧：收入、净利润同比大幅增长，前三季度综合毛利率47.4%，同比保持稳定，分成比例减少一定程度上被影视内容降价所对冲；用户量稳定增长带来规模效应，导致销售费用率同比下降2.2%。
    我们认为公司IPTV 业务今年底用户数可望达到1500-1700 万，未来几年依然是公司的主要收入来源。虽然43 号文让地方广电也可加入IPTV 战局，“三网融合”第二批42 个试点城市留给公司广阔外延发展空间。
    互联网电视业务稳定展开： 公司在智能电视机上广泛与家电厂商合作推广百视通播控平台，而在OTT 方面则推出自有机顶盒“小红”，以低价硬件配合订阅费占领市场。我们看好公司在OTT 上的布局，认为公司IPTV业务提供的稳定现金流足以支持公司互联网电视业务的发展。
    维持对公司“谨慎增持”评级： 公司具有广电背景，内容资源丰富；同时受电信运营商大力支持。 风险因素主要还是在CNTV 合资公司相关的政策面。预测公司12-14 年EPS 分别为0.50 元、0.65 元和0.86 元，维持公司“谨慎增持”评级，给予12 年35 倍市盈率，对应目标价17.5 元。