一、 事件概述
    近期，百视通公司公布2012 年业绩：报告期内，公司实现营业收入202,775 万元，较去年同期增长51.84%；归属上市公司股东的净利润为51,647 万元，较去年同期增长45.44%；基本每股收益为0.46 元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.44 元。
    二、 分析与判断
    2012年营收同比增长51.84%，净利润同比增长45.44%，业绩基本符合市场预期1、业绩基本符合市场预期。（1）业绩增长主要原因是：IPTV 用户拓展与增值业务进展良好，IPTV业务2012 年收入增长超73%。（2）各项业务营收占比：IPTV业务（70.54%），舞美演艺策划制作（7.63%），设备销售及租赁（6.21%），互联网带宽资源租赁（5.70%），工程施工（3.95%），手机电视（3.43%)。（3）各项业务收入占比变动情况如下：IPTV业务（增加9.15 个百分点）、舞美演艺策划制作（下降4.87个百分点）、设备销售及租赁（下降0.87 个百分点）、互联网带宽资源租赁（下降1.23个百分点）、工程施工（增加1 个百分点）、手机电视（下降1.34 个百分点）。我们认为公司以IPTV 业务为代表的“多元化经营转型”逐步推进，为业绩成长奠定基础。
    2、2012 年公司综合毛利率为43.83%，较去年同期减少5.74 个百分点，主要原因是营收占比超70%的IPTV 业务内容版权采购成本增加，使得业务毛利率减少8.29 百分点。此外公司向除SMG 之外的市场拓展业务，使得舞美演艺策划制作、设备销售及租赁业务毛利率均有下滑。
    3、2012 年公司期间费用率为14.72%，合计下降4.58 个百分点。其中，销售费用率为4.07%，较去年同期下降2.25 个百分点；管理费用率为11.68%，较去年同期下降1.91 个百分点；财务费用率-1.03%，较上年同期下降0.42 个百分点。
    2012年各项业务协同发展，IPTV业务增长超73%，互联网电视产业布局已启动1、IPTV业务用户开发与收益结构转型并进。（1）2012年IPTV业务营收增长73.40%，毛利率54.38%，较2011 年减少8.29 个百分点。公司累计服务的IPTV用户超过1600万户，占2012 年全国2300 万用户总量（流媒体网数据）70%左右。（2）结构转型明显，增值业务发展迅猛。公司累计高清用户超50 万户；IPTV点播增值包（PPV）用户达160 万，收入增长80%；广告收入过亿。（3）我们预计，2013 年公司将更全面地开展IPTV 技术、内容等方面的市场化合作，尤其是海外“印尼”模式，业务实现较快增长的态势有望延续，考虑结构转型期业务拓展的成本较大，公司或将容忍未来一段时期的毛利率下降。
    2、互联网电视产业布局年底全面启动，13 年收入增长可期。公司2012 年初步完成互联网云电视平台“百视云”系统建设并已实现商用、投产互联网电视机顶盒终端，获得了国家政策支持，为2013 年放号奠基。业务布局情况具体包括（1）整合IPTV、手机电视、智能电视、电视支付、增值业务、智能广告等子系统为“云电视”平台；（2）于12 年中期推出互联网电视机顶盒（OTT）小红，联合国美商城进行售卖，定价699 元（一年时尚包）和819 元（两年时尚包）；（3）于12 年11 月获得广电总局批准的200 万个互联网电视机顶盒OTT 客户端编号；（4）内容储备达到40 万小时总量+5 万小时高清+150 款电视版APP 应用；（5）12 年底OTT 终端销量过万；（6）截至12 年年末累计激活智能电视一体机用户总数超过300 万，增长超40%。预计公司2013 年将更加重视对智能电视一体机业务的对接与服务，加大智能终端投入。
    3、手机电视转向“精细化运营”。2012 年公司对手机电视产品结构进行大幅调整，提高产品质量及用户黏性，年内发展的NBA 产品包包月用户超过130 万户，增幅过
       4、紧抓国际“电信媒体化”发展趋势，海外业务拓展力度加大。2012 年3 月，百视通与印尼电信（Telkom Indonesia）签订协议，启动OTT、IPTV、手机电视等新媒体联合运营和服务，并于2012 年年底实现实际收入。我们看好公司在海外业务的后续拓展能力。
    5、我们认为，公司12 年已基本形成IPTV、互联网电视、手机电视等主营业务协同发展格局，公司未来两年OTT 以及智能一体机业务放量硬件基础已基本搭建完毕。
    13年重点看OTT与智能电视业务规模化发展，未来3～5年将受益于三网融合全面推进
    1、12 年公司制定“五大三化