报告摘要：
     业绩符合预期。公司发布2012 年年报，报告期内实现营业收入20.28亿元，同比上升51.84%；营业利润5.54 亿元，同比上升38.64%；归属母公司净利润5.16 亿元，同比上升45.44%。实现每股收益0.46 元。
     IPTV 业务：“内容+技术+市场”全能型服务提供商，为公司稳定贡献现金流。截止到2012 年底，公司累计服务的IPTV 用户超过1600万户。在用户量扩张的同时，提高单用户ARPU 值：累计在上海等地发展高清用户超过50 万户，全国IPTV 用户中平均10%订购增值业务包。并且，开始挖掘规模用户下的广告价值，2012 年上海地区IPTV 广告收入同比增长100%。
     OTT 业务：独立运营、主导产业链，未来增长新动力。我们认为，公司具备“内容+牌照+平台+渠道”多方优势，能够在未来空间较大的OTT 市场中取得超越竞争对手的市场份额。内容：已经建设了具有40 万小时总量的版权片库，第一代产品的高清节目总量超过5 万小时，已集成超过150 款电视版本的精品APP。牌照：2012 年11 月获批200 万个OTT 客户端牌照。平台：公司整合了IPTV、手机电视、智能电视、电视支付、增值业务、智能广告等子系统为“云电视”平台，可实现“统一信源、统一片库、统一播控、动态码率、智能分发、多终端适配”。渠道：2012 年12 月已销售上万台，初步建立“网络直销+3C 卖场+运营商”多渠道销售体系。
     盈利预测、估值及投资评级：我们预测2013/2014/2015 年EPS 预测为0.67/0.97/1.21 元，当前价格为16.01 元，对应2013-2015 年PE 分别为24/17/13 倍，维持“增持”评级。