IPTV 与OTT 均有高成长空间，内容平台环节由广电系牌照方垄断：视听渠道多元化变革的竞争中，国内IPTV 可集成主流电视内容，并可引入海量点播资源，依托电信运营商捆绑销售的商业模式成熟，具备比较优势。当前全国IPTV 用户宽带渗透率仅11%，仍有高成长空间。OTT 提供多元内容与创新服务的优势更加突出；但独立运营开拓市场难度大。在IPTV 已具备市场基础且有业态升级需求的背景下，打造IPTV+OTT 的商业模式有望为OTT 开拓市场实现突破。新媒体渠道平台环节均由广电系内容播控牌照方主导；跟随IPTV 与OTT 的市场开拓进程，牌照商的收入将快速增长。
    公司为体制领先，且付费模式与规模经济先发优势明显的新媒体牌照商：公司背靠SMG，为广电系中体制领先的新媒体牌照商，与上下游合作心态开放，旗下内容应用平台趋于成熟并有SMG 差异化内容优势。公司的IPTV 业务依托电信运营商捆绑销售，率先建立高毛利率的付费商业模式；用户的单点击UP 值高于同质化内容的单点击广告价格，因而持续投入内容的现金流优势突出；且享有规模经济效应将推动投入产出比良性循环；随着IPTV 与OTT 用户数量的扩张，有望奠定新媒体业务行业地位。
    力推OTT 规模化用户并提升UP 值：2013 年公司力推OTT 业务，以IPTV、IPTV+OTT 模式向全国范围提供视频服务。“宽带中国、光网城市”背景下，2013 年中国电信IPTV 用户发展目标近1000 万；作为技术与运营能力领先、合作心态开放的牌照方，公司有望在其中占据较高市场份额。中国电信加快高宽带业务普及进程中，需要高清、智能等高附加值业务满足中高端宽带用户的需求。公司以IPTV+OTT 模式力推的OTT 机顶盒有望首先在运营商渠道放量，在拓展用户的同时实现UP 值提升。
    投资建议
    2013 年盈利预测假设基于公司在中国电信1000 万IPTV 新增用户目标中市占率60%，并由于OTT 规模化带来的高UP 值用户弥补IPTV 多方分成的负面影响。
    预测公司2012-2014 年的EPS 分别为0.47、0.64、0.85 元，当前股价下对应PE 分别为30、22、17 倍。综合绝对估值法与PEG 估值法，给予目标价18 元，首次给予“买入”评级。公司有126,652,115 股限售股于2012年12 月17 日解禁，预计将带来股价调整压力，建议在回调过程中买入。
    风险提示
    小非解禁风险；政策风险。