业绩符合预期：IPTV 推动收入稳步增长；中性
    与预测不一致的方面
    百视通发布2012 年年报，收入和净利润同比增长52%和45%，符合我们的预期（分别较高华预测低2%/4%）。四季度收入/净利润分别为人民币5.82 亿元/1.25亿元，同比增长54%/32%，而2012 年一至三季度的同比增幅为51%/51%。要点：(1) IPTV 业务收入同比增长70%至人民币15.19 亿元，其净利润同比增长90%至人民币5.18 亿元。这一高速增长主要是得益于IPTV 用户的迅速增长（从2011 年的1,000 万增至2012 年底的1,600 万以上）。(2) 2012 年百视通毛利率收缩5.4 个百分点至44.3%，IPTV 业务的毛利率下滑8.3 个百分点至54.4%，主要是由于内容和 CDN 成本上升，以及公司与中国网络电视台及地方电视台的收入分成计划所致。(3) 2012 年百视通将价值链延伸至互联网电视领域。截至2012年底，公司活跃的互联网电视用户数量超过300 万，同比增长40%。
    投资影响
    总体而言，鉴于公司已基本与合作电视台达成收入分成协议，我们认为IPTV 业务的盈利可预见性上升。另一方面，我们认为其互联网电视业务仍处于发展早期阶段，因为市场似乎仍在探索这一商业模式，竞争格局也尚不明确。百视通表示正在尝试与下游合作伙伴（包括中电信）协作，但由于没有具体合同签订，合作程度尚不确定，因此我们认为短期内盈利受到的影响有限。我们将2013-15 年的每股盈利预测微调1.6%-2.4%，以反映各业务利润率的变化，并将基于PEG 方法的12 个月目标价上调0.5%至人民币18.87 元不变。维持中性评级。风险：IPTV 业务增长和互联网电视发展高于/低于预期。