事件：
    交通银行今日公布2013 年一季报，一季度实现营业收入421.9 亿元，同比增长15.5%，其中利息净收入320.3 亿元，同比增长12.9%，归属母公司净利润177.1 亿元，同比增长11.5%，每股收益0.24 元。期末公司总资产56,364 亿元，比年初增长6.9%，生息资产54,420 亿元，比年初增长6.7%，总负债52,362 亿元， 比年初增长7.0%，付息负债51,113 亿元，比年初增长7.1%，净资产4,002 亿元，比年初增长4.9%，每股净资产5.37 元。（详见数据列表第一部分：一季报概述）
    点评：
    交通银行的业绩略高于我们的预期，公司的经营基本与行业保持同步，但是在盈利能力和管理水平上还存在积极的提升空间。公司作为系统性重要银行，存贷款的优势一般，负债成本较高，从1 季度的经营中我们看到了负债短良好的成本控制效果，不过贷款收益率下行较快。公司一季度信贷增长非常积极，但考虑到全年的贷款额度限制以及资本约束，后三季度由信贷驱动的规模增长预计将恢复常态，非信贷资产的增长或是未来规模的主要因素。从已经公布一季报的上市银行数据来看，操作风险的加计以及信用风险计量方法的变化整体带来资本充足率60-90bps 的下行，交行处于平均略好的水平。一季度公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升15.4%，净息差与四季度持平于2.57。
    我们调整了公司2012 年和2013 年EPS 为0.85 元和0.90 元，预计2013 年底每股净资产为5.75 元（不考虑分红），对应的2012 年PE 和PB 分别为5.5 和5.2 倍，对应2012 年底的PB 为0.81 倍。交通银行一直为市场所担忧的是其特色不足的经营方针，无论是零售领域还是批发领域，交通银行都做得中规中矩，但是确实很难令人对其印象深刻，未来继续关注其两化一行战略实施的。估值的偏低应该说已经部分反映了这种忧虑，维持增持评级。
    资产运用
    对公贷款环比增11%推动贷款整体积极增长，公司对量价的把握值得关注。公司2013 年一季度贷款余额31,603 亿元，比年初增加7.2%，占生息资产比重为56.8%，与年初相比上升0.3 个百分点。在贷款结构中，公司贷款余额25,341 亿元，零售贷款余额6,262 亿元，分别较上季度末增加2,530.6 亿元和246.7 亿元，主要是因为客户结构中大型企业和关系型客户较多，1 季度对公贷款收益率大幅下滑至
6.03%（2012 全年6.50%），公司未来如何把握价格与投放进度之间的关系值得持续关注。
    同业投资温和扩张，但同业收益率下行明显。公司2013 年一季度末存放同业资产5,710 亿元，占生息资产10.5%，比年初增加0.3 个百分点，主要是公司在1 季度增配了部分买入返售类资产，做高周转所致，同业收益率在1 季度流动性宽松的环境下有较为明显的下行。现金和准备金8,521 亿元，占生息资产15.7%，较年初下降了0.4 个百分点，我们判断公司年末较高的超储率水平有所下降；公司债券投资9,300 亿元，占生息资产17.1%，较年初下降了0.3 个百分点。信贷业务占比上升对维持息差稳定提供了正向贡献，与同业收益率下行对冲，最终使得NIM 整体走平。
    零售存款增长较为积极，但定期化趋势不改。资金来源中，存款较上期增1,934 亿元至39,218 亿元，比年初增加5.2%，占付息负债比76.7%，增速不及贷款。存款结构中，对公存款余额26,225.3 亿元，零售存款余额12,952.6 亿元，分别较上季度末增加987.6 亿元和956.0 亿元。由于交行1 季度以来采取了更为积极的定价策略，定期存款的增长显著高于同业水平。
    同业负债未见压缩，但成本控制成效显著。同业负债10,798 亿元，占付息负债21.1%，比年初增加1.4 个百分点。在1 季度流动性宽松以及公司定增资金逐步替代高成本同业存款后，同业负债付息率较去年全年水平下降了54bps，公司对高成本负债的置换成效显著。1 季度公司生息资产生息率4.83%，同比下行41bps，付息负债付息率2.43%，同下行32bps，息差持平于2.57。
    公司期末贷存比为74.28，符合银监会的监管要求。核心资本净额为3,819.0 亿元，总资本净额为4,761.4亿元，期末资本充足率和核心资本充足率分别为13.06%和10.31%.从已经公布一季报的上市银行数据来看，操作风险的加计以及信用风险计量方法的变化整体带来资本充足率60-90bps 的下行，交行处于平均略好的水平。（详见数据列表第二部分：资产运用）资产质量不良温和上行，逾期增速减缓。公司2