1Q2013闰土股份收入增长14%，净利润增长46%，实现每股收益0.27元
    闰土股份2013年4月26日披露2013年1季报，1Q2013公司实现营业收入9.45亿元，同比增加14%，环比增长7%；实现营业利润1.38亿元，同比增长38%，环比增长22%；实现归属于母公司净利1.04亿元，同比增长46%，环比增长19%；实现每股收益0.27元。同时公司预告2013年1-6月归属母公司净利同比增长50-70%，约为2.08-2.35亿元，对应每股收益0.54-0.61元。
    染料价格上涨，毛利率提升，是公司净利润增长主因。1Q2013，公司提高了主营产品染料的售价，公司收入、毛利率进而提升，1Q2013，公司毛利率为26.40%，同比提升1.7个百分点，环比提升2.8个百分点。同时公司所得税率下降是公司净利润同比增长另一原因，1Q2013，公司所得税率为17.5%，同比下降了5.7个百分点。
    2013年以来，下游印染行业有所复苏
    2012年，受下游印染行业需求不景气影响，染料价格持续下滑，染料行业龙头公司如浙江龙盛、闰土股份其染料业务毛利下降明显；从表3可以看出，2012年，浙江龙盛、闰土股份其染料销量分别增加10.85%，7.65%，但染料业务收入却下降或微幅增长，其中浙江龙盛收入下降1.26%，闰土股份收入微增0.44%；同时浙江龙盛和闰土股份染料业务的毛利均出现20%以上的下降，其中浙江龙盛毛利下降23.86%，闰土股份毛利下降29.44%。2013年以来，染料价格止跌回升，下游印染布行业有所复苏。2013年以来，受终端纺织服装需求向好影响，染料下游印染布需求好转，加上染料龙头公司闰土股份和浙江龙盛在诉讼和解后达成战略合作关系，两家公司均提高了其染料产品的售价，因此染料市场价格也触底回升。根据国家统计局的数据，2013年前3个月，国内纺织服装出口金额累计增速达19.4%，较2012年3.9%的增速大幅增长，而国内印染布产量增速在经历2012年的负增长后，在2013年1-2月也出现了正的增长。
    维持公司"增持"评级，目标价22.50元闰土股份围绕着"后向一体化"的战略，通过一系列并购活动来延伸公司产业链，拓展国际市场，先后收购了江苏和利瑞、约克夏化工控股、江苏明盛。其中江苏和利瑞从事高档染料、染料中间体的生产、销售，江苏明盛从事染料上游H酸、K酸等中间体的生产销售，约克夏控股从事染料的生产、销售，约克夏控股具备国外市场、品牌、技术等方面的优势，在中国、德国、韩国、西班牙、印尼等地均拥有子公司。
    我们认为，闰土股份上市以来的三次主要的并购活动，体现了公司"后向一体化"、优化产品结构、开拓国际市场等战略，通过产业链整合，三家被收购公司将成为闰土股份后期业绩增长的重要驱动力，值得一提的是，江苏明盛在2012年扭亏为盈，实现了约3360万的净利润。
    我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.22元、1.40元、1.52元，相对于公司2013年4月25日20.30元的收盘价，2013-2014年动态市盈率分别为17倍、14倍、13倍；染料行业在经历2012年的景气下行后，在2013年下游需求逐步好转的背景下，我们预计染料行业2013年景气度将上行，闰土股份这样的龙头公司具备较强定价能力，将从中受益，我们维持公司"增持"投资评级，6个月目标价22.50元，对应2013年18倍动态市盈率。