年报业绩符合预期。公司12 年实现收入35.47 亿元（YoY+15.68%），归属母公司净利润3.04 亿元（YoY-35.3%），经营性现金流5.83 亿元，EPS0.79 元，与公司快报一致。其中四季度单季度实现收入8.87 亿元（YoY+25%，QoQ+6%），归属母公司净利润0.86 亿元（YoY-29%，QoQ+13%），EPS0.23 元。拟每10 股派4元（含税）。
    染料提价趋势蔓延。分散染料在1-3 月提价三次至目前22500 元/吨（含税，下同），预计近期有望第四次提价1000 元/吨或以上。活性染料春节后跟涨一次，近期开始单独提价，染料提价趋势蔓延，我们认为提价背后有2 大支撑：1，下游转嫁能力强，终端需求好于市场预期。染料占下游和终端成本比重小，印染厂节后3 次跟提，毛利率进一步扩大（航民股份13Q1 收入同比增10%，净利润增22%）。市场根据上市公司纺织服装企业反馈及订货会认为终端需求差，但网购订单、现货订单需求旺盛，从量上弥补了品牌商订单的减少，总量（而非价，染料、印染订单只与量相关）仍有增长，这点从大小印染厂订单情况、染料出货量及行业库存、化纤产量及部分产能扩张少的化纤品种开机率和价格等多角度可以得到验证。闰土年报亦明确指出，13Q1 下游纺织行业回暖。
    2，环保开始影响供给。近期活性染料价格上涨主要催化剂是核心原材料H 酸（闰土拥有年产能2 万吨、全国7 万吨）、对位酯价格上涨。由于染料特别是分散染料原材料众多，部分成本占比较小的原材料其生产企业规模小，环保压力至部分原材料生产厂开工不足，推动原材料及染料价格上涨，龙头公司配套完整将最大受益。
    上调盈利预测，维持推荐评级。上调分散染料全年均价假设2000 元/吨至22500元/吨，上调公司13-14 年EPS 至1.46 元（原为1.13 元）、1.80 元，目前股价对应13-14 年PE 为13 倍、10 倍，维持增持评级。