业绩稍好于预期
    公司 12 年实现归属母公司净利润7.7 亿元，同比下滑31%，每股收益0.77元，基本符合预期。每10 股转增10 股并派发红利3 元。13 年1 季度净利润同比下滑16%至2.6 亿元，每股收益0.26 元，略超预期。如考虑所得税下降的贡献和较快的产量增长，公司业绩只比同业稍好。公司的业务、煤种在同业中是高贝塔的，行业景气度下行中对业绩的冲击更为负面。我们下调13 年每股收益6%至0.95 元，给予公司较行业历史平均溢价率20%，基于19 倍13 年市盈率，将目标价由17.17 上调至18.05 元，将评级由持有上调至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    公司 12 年实现归属母公司净利润7.7 亿元，同比下滑31%，每股收益0.77元，基本符合预期。每10 股转增10 股并派发红利3 元。
    煤炭产量增长54%至1,141 万吨，价格下跌17%至601 元，规模优势下成本控制较好，吨煤成本下降12%至261 元。但业绩对成本的敏感程度远不如煤价。成本进一步下降对业绩贡献有限。
    12 年煤炭贸易仍贡献微利，13 年尽管公司计划通过诸多手段改善贸易和海运业务的盈利能力，但我们认为对业绩提升有限。
    公司的业务、煤种在煤炭公司中是高贝塔的，在行业景气度下行中对业绩的冲击更为负面。
    13 年1 季度净利润同比下滑16%至2.6 亿元，每股收益0.26 元，略超预期。所得税率大幅下降贡献较大，但持续性值得怀疑。如考虑所得税下降的贡献和较快的产量增长，公司业绩只稍好于同业。
    预计 13-15 年公司原煤产量将增长22%、31%、12%至1,394 万吨、1,827万吨和2,052 万吨。
    评级面临的主要风险煤价继续下跌资产注入时间性不确定。
    估值
    我们下调13 年每股收益预测6%至0.95 元，给予公司较行业历史平均溢价率20%，基于19 倍13 年市盈率，将目标价由17.17 元上调至18.05 元，将评级由持有上调至谨慎买入。