投资评级与估值：考虑到接下来部分矿井投产进度好于预期，我们上调13 年EPS 至1.5 元/股（原先为1.40），当前估值10.8 倍，重申“买入”评级。
    预计14 年EPS 为2.17 元/股，14 年估值仅7.5 倍。我们认为公司前期受行业煤价下行预期以及定增股解禁等因素影响，股价已累计下跌超过30%，悲观因素反映已相对充分，如果考虑公司内生成长性、资产注入预期以及业绩改善预期，当前估值明显偏低，接下来随着公司新建矿井的陆续投产，贸易转型和海运减亏逐步落实，公司估值和业绩均有望得到修复，市场认可度有望逐步提升。
    关键假设点：公司未来2 年产量翻番，当前即将进入投产高峰期。公司在建整合矿产能1170 万吨，权益产能730 万吨，12 年底开始陆续投产。12 年12月120 万吨宏远煤业进入联合试运转，预计13 年4-5 月180 万吨鑫顺和90万吨草垛沟煤矿也将进入试生产，左云240 万吨长春兴煤矿以及90 万吨韩家洼煤矿预计将在6-7 月份前后进入试生产，三季度后期盈利能力较强的豹子沟（90 万吨）和鹿台山（60 万吨）也有望投产。
    有别于大众的认识1：煤炭贸易转型效果将在13 年开始逐步显现。首先，公司9 月份撤销调运中心、市场营销部和货源部等，设立经济运行部，统一制定运销计划，理顺了公司整体营销体系，改革后各贸易子公司积极性将明显增强，预计改革效果将从12 年四季度开始体现。其次，公司12 年对前期积压的高价库存煤进行了清理，13 年煤炭贸易业务有望轻装上阵。另外，新董事长上台后，对煤炭贸易业务的考核已从收入导向转向利润导向，预计13 年开始将从激励体制上发挥明显效果。
    有别于大众的认识2：海运业务减亏效果13 年有望初见成效。由于公司新介入海运业务板块，初期经验有限外加市场不景气，12 年海运业务预计亏损1.5亿元以上。13 年国内外海运费均有所回升，公司也将通过开源（开辟线路，提升效率）降耗（减少燃油物料）等方式实现减亏，预计13 年有望减亏5000-8000 万元。