投资要点
    未来 2~3 年公司产量将爆发式增长。未来公司产量主要增长点在于主力矿井的扩产和增效以及整合矿井的陆续投产。我们预测公司2012~2014 年煤炭总产量为1153 万吨、1408 万吨、2043 万吨，同比增长45.7%、20.58%、42.27%。
    在产主力矿井的扩产及技改工程基本完成。经坊煤业（核定产能300 万吨，实际产量已超过核定产能，预计2013 年达325 万吨）、凌志达（核定产能150 万吨）、大平（核定产能150 万吨）、霍尔辛赫（核定产能300 万吨）、铺龙湾（核定产能120 万吨）已完全达产，总核定产能1020 万吨。经坊镇里煤业（核定产能90 万吨）已完成设备招标。庄子河煤业（拥有120 万吨基建矿井和30 万吨生产矿井），目前30 万吨生产矿井因营业执照问题被迫停产，正督促集团相关部门协助企业办理营业执照；庄子河120 万吨基建矿井井下地质条件十分恶劣，预计2013 年年底至2014 年试运转。
    整合矿井陆续实现联合试运转，2013~2014 年集中释放。其中，宏远（120 万吨）、鑫顺（180 万吨）及韩家洼（90 万吨）已经拿到联合试运转批文，两会之后或将投入试生产。其他剩余整合煤矿将在2013 年年底全部投入联合试运转。在完全顺利的情况下，2014 年全部煤矿实现达产。预计宏远和鑫顺盈利在150~160 元/吨。
    草垛沟矿收购程序正在审批过程中，预计今年二季度联合试运转。完全投产之后，预计其盈利能力较强。
    公司目前在产矿井主要煤种是贫煤和无烟煤，可用作喷吹和炼焦配煤，因此售价相对较高，吨煤盈利较强，其中以经坊煤业最高，目前吨原煤税后售价700 元/吨（2013 年2 月底经坊原煤售价下跌30 元/吨）。
    经坊、大平、霍尔辛赫三个盈利较强的煤矿构成公司利润的主要来源。2013 年煤炭业务利润可观。目前经坊矿、大平矿及霍尔辛赫矿盈利能力最强。现在经坊原煤含税价700 元/吨，完全成本300 元（生产成本200 元，洗选成本20~30 元），吨煤利润298 元（净利润224 元/吨）。大平的盈利能力基本与经坊相当，霍尔辛赫的盈利能力比经坊低70~80 元（成本350 元，洗出率比经坊，且属于高瓦斯矿井）。宏远和鑫顺盈利预计为150~160 元/吨。假设煤价维持现有水平，结合各矿井盈利能力，粗算预计2013 年煤炭利润合计为14.98 亿元。其中，本部矿井：经坊（325 万吨224 元/吨75%=5.46 亿元）；大平（150 万吨224 元/吨35%=1.18 亿元）；霍尔辛赫（300 万吨180 元/吨70%=3.78 亿元）；凌志达（150 万吨80 元/吨63%=0.76 亿元）；铺龙湾（120 万吨60 元/吨 100%=0.72 亿元）；
    整合矿井：宏远和鑫顺（即将投产）2013 年合计产量150 万吨（150 万吨200 元/吨65%=1.95 亿元）；韩家洼（45 万吨60 元/吨51%=0.1377 亿元）；若今年顺利完成草垛沟煤矿收购贡献利润约1 亿元。
    2013 年煤炭贸易业务将显著好转，航运业务仍将继续亏损。公司贸易量包括坑口当地、铁路到港口、港口到港口。2012 年前三季度由于高价库存积压的缘故，煤炭贸易业务亏损较为严重，而去年年底高价库存减少之后减亏明显。预计2012 年亏损幅度超过2 亿元。2013 年库存清理完成之后，通过贸易营销体系的内部变革，集团制定扭亏目标。但航运业务的趋势仍然较差，2013 年航运业务目标是从2012 年亏损1.6 亿元的基础上减亏至1 亿元左右。
    公司成长空间大，集团剩余煤炭资产注入可期。山煤集团作为山西省政府指定的七大煤矿兼并整合主体之一，通过重组地方中小煤矿，在较短时间内控制、掌握了丰富的煤炭资源。
    山煤集团在大同、忻州、晋中、临汾、长治、晋城六个地区进行煤矿兼并重组整合，整合后保留矿井14 座，核定产能达到1725 万吨（11 年已注入7 个矿井，核定产能870 万吨，剩余未注入矿井7 个，核定产能840 万吨），从北至南初步形成了大同、忻州动力煤，临汾炼焦煤，晋城无烟煤，长治、晋中半无烟煤等四大煤种齐全的煤炭生产基地。
    集团持有西乌珠穆沁旗华兴工贸有限责任公司60%的股权，目前正在编制地质报告。另外，山煤集团还参股大同鹊山精煤有限责任公司等6 家公司。
    根据公司 2009 年重组签订的《关于避免同