业绩尚可，估值合理
    公司 12 年实现归属母公司净利润23 亿元，同比下降19%，每股收益0.95元，符合业绩快报。13 年1 季度净利润同比下降33%至5 亿元，每股收益0.21 元，基本符合预期。总体业绩情况和煤炭业务表现尚可。未来内生成长性一般，最大看点是资产注入，但方案和时间仍有较大不确定性。由于近期市场煤价低于预期，行业景气度继续下滑，我们下调13-14 年每股收益预测12%和14%至0.75 元和0.79 元。基于18 倍目标市盈率，我们下调目标价至13.50 元，维持持有评级，目前估值基本合理。
    支撑评级的要点
    公司 12 年实现归属母公司净利润23 亿元，同比下降19%，每股收益0.95元，符合业绩快报。
    煤炭业务表现尚可。12 年公司自产煤3042 万吨，同比增加10%，综合煤价下跌6%至513 元/吨，跌幅小于市场平均水平（8%），吨煤净利下滑20%至102 元/吨，整体煤炭业务毛利率下滑3 个百分点至20%，总体表现尚可。
    13 年1 季度净利润同比下降33%至5 亿元，每股收益0.21 元，基本符合预期。
    受益于整合矿逐渐释放产量以及现有矿产能提升，预计公司13-14 年煤炭产量增长7%、11%至3,268 万吨和3,638 万吨。
    公司最大的看点依然是资产注入，但在时间和方案不确定性仍很大。
    评级面临的主要风险
    开滦资产注入方案好于预期，对公司短期股价影响正面。
    业绩对管理费用比较敏感。
    估值
    由于近期市场煤价低于预期，行业景气度继续下滑，我们下调13-14 年每股收益预测12%和14%至0.75 元和0.79 元。基于18 倍目标市盈率，我们将目标价由13.94 元下调至13.50 元，维持持有评级，目前估值基本合理。