投资评级与估值：下调公司13 年盈利预测至0.9 元/股（原0.95 元），对应估值13 倍，维持“买入”评级。受寺家庄矿难及春节因素影响，公司一季度煤炭产量有所下滑拖累业绩。我们根据年报和一季报披露情况下调了洗出率、粉煤和末煤价格，并上调了煤炭产量、块煤价格和财务费用率假设。考虑开滦筹划重组事宜有望为公司解决信达问题提供良好借鉴，集团资产注入预期将明显增强，我们维持买入评级。
    公司 13 年一季度实现EPS 0.21 元，环比下滑20.8%，符合申万预期，12 年EPS 0.95 元，同比下滑18.6%，其中四季度单季EPS 0.26 元，环比增长95.6%，与业绩预告一致。公司12 年实现营业收入715.2 亿元，同比增长41.0%，营业成本653.7 亿元，同比增长49.3%，导致毛利率同比下滑5.1 个百分点至8.6%，归属于母公司净利润22.9 亿元。公司12 年原煤产量3042 万吨，外购煤量3052 万吨，其中集团原料煤采购量1243 万吨，寿阳地区煤炭代销量1809万吨；商品煤销量5653 万吨，其中洗块煤609 万吨，喷粉煤719 万吨，洗末煤4095 万吨，销售结构基本稳定。公司12 年下半年原煤产量1394 万吨，商品煤销量2689 万吨，产销量环比上半年分别下滑254、275 万吨。
    量价齐升、管理费压缩及所得税率下滑是四季度业绩环比大幅增长的主要原因。12 年四季度市场出现回暖带动公司煤炭量价齐升，公司Q4 单季实现营业收入197.6 亿元，环比增长8.7%，同时管理费用环比减少3.1 亿元，影响营业利润环比增加2.3 亿元。外加公司前三季度缴纳所得税较多四季度回归正常，拉动净利率环比提升1.8 个百分点。公司12Q1-4 有效税率依次为23.8%、31.5%、50.4%和16.9%，12 年全年有效税率28.7%同比11 年27.9%略高。
    寺家庄矿难及春节因素导致一季度产量下滑拉低业绩。1 月7 日集团下属寺家庄矿井下发生局部瓦斯事故，省政府要求集团（含公司）下属煤矿进行停产整顿，外加春节放假，公司煤炭产销量受到一定影响拖累一季度业绩。公司13Q1实现营业收入200.7 亿元，环比微增1.6%，考虑管理费用率环比12Q4 回归正常水平并扣除少数股东亏损增加影响，13Q1 净利率2.4%环比仍下滑0.9%。
    股价表现催化剂：开滦重组方案落地增强资产注入预期，旺季需求超预期。
    核心假设风险：需求不振，煤炭价格承压下跌。