核心观点：
    管理和所得税费用回落推动4 季度业绩环比大幅回升
    公司12 年净利润22.9 亿元、同比下滑18.6%，折合每股收益0.95 元，其中12 年1-4 季度单季EPS 分别为0.31 元、0.24 元、0.14 元和0.26 元。4季度业绩环比大幅回升主要由于3 季度的管理费用和所得税率较高。13 年1 季度公司EPS 0.21 元，环比下滑21%，推算可能受集团矿难影响。
    12 年产量同比增长10%，下半年煤炭销售量价齐跌
    2012 年，公司原煤产量完成3,042 万吨，同比增加10%；采购集团及其子公司煤炭3,052 万吨，同比增加24%。销售煤炭5,653 万吨，同比增长11%：其中块煤609 万吨，同比增长2.0%；喷粉煤719 万吨，同比增长13%；选末煤4,095 万吨，同比增长12%；煤泥销量230 万吨，同比增长11%。
    煤炭综合售价512.54 元/吨，同比降低6.45%。公司预计其13 年原煤产量3,108 万吨，煤炭销量为5,768 万吨，较12 年小幅增加。
    公司12 年下半年产销量分别为1394 万吨和2689 万吨，环比分别减少15%和9.3%。受需求疲软影响，下半年公司煤炭均价环比回落8.1%。
    整合矿释放较慢；集团资产注入空间较大
    公司内生增长主要来自国阳天泰的整合矿，但整合矿13 年较难贡献利润。除上市公司外，集团2011 年产量为5848 万吨，是上市公司的2 倍。
    集团煤矿资产中具备注入条件的是五矿和寺家庄矿，产能分别为770 万吨和600 万吨，主要煤种为无烟煤。集团受信达资产等障碍影响短期资产注入并无时间表，不过长期仍值得期待。
    预计13-15 年业绩分别为0.86 元、0.95 元、1.14 元公司喷吹煤和电煤的合同比例80%左右，稳定性较高；且资产注入空间较大。但公司估值优势一般，我们维持持有评级。
    风险提示：煤矿生产的安全隐患，资产注入进度的不确定性。