公司发布2012 年年报：2012 年全年公司实现营业收入715.17 亿元，同比增长41%；实现归属于上市公司股东净利润22.88 亿元，同比减少18.61%；每股收益0.95 元。2013 年一季度实现营业收入200.73 亿元，同比增长29.01%；归母净利5.03 亿元，同比减少32.72%；每股收益0.21元。
    业绩好于市场预期：公司2012 年业绩好于市场预期，我们认为主要源于四季度煤炭行业略回暖，公司煤炭销量增加，主要是喷粉煤销量的增加，带来煤炭业务收入的增长。四季度实现营业收入197.6 亿元，同比增长63.07%；归属于上市公司股东的净利润6.36 亿元，同比增长16.95%，每股收益0.26 元。
    公司煤炭产销量保持10%增长，业绩下降主因煤价下降：2012 年公司原煤产量3042 万吨，同比增长10.34%；煤炭销量5653 万吨，同比增长10.6%。其中块煤销量增长2.01%至609 万吨，喷粉煤增长12.52%至719万吨。业绩下降主因煤价下降，煤炭价格下降至公司综合毛利率降低5.1个百分点至8.6%，净利润率下降2.2 个百分点至3.14%。
    公司煤价降幅相对较小：公司煤炭综合售价下降6.45%，小于市场煤价降幅。其中毛利率最高的无烟块煤价格较为坚挺，块煤全年平均价格比2011 年上涨6.94%；选末煤价格下降5.87%；喷粉煤和煤泥价格降幅较大分别下降14.23%和17.46%。
    贸易业务量大增至收入增加，对业绩贡献微小：2012 年收入增加41%大部分源于贸易业务量增长88.22%至424 亿元，但贸易业务利润低，仅贡献利润约1.21 亿元。
    公司内生增长动力是产能释放，外生增长动力看集团资产注入：公司内生增长动力源于平舒煤业和新景矿扩建产能释放，以及国阳天泰整合矿井投产，预计到2015 年权益产能有近20%的增长空间。外生动力看集团资产注入，集团在产和在建矿井煤炭产能是上市公司的至少一倍以上，关注信达股权问题的解决进度。
    首次给予公司“买入”评级：我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.97 元、1.12 元和1.22 元，首次给予公司“买入”评级。
    风险提示：经济回暖低于预期，煤价继续下行。