核心观点：
    煤价回落及成本刚性导致一季度亏损0.18 元
    公司12 年实现净利润0.6 亿元、同比下滑91%，折合每股收益0.04 元，其中12 年1-4 季度单季EPS 分别为0.07 元、0.14 元、-0.08 元和-0.09 元。
    13 年1 季度公司EPS -0.18 元，环比下滑100%。12 年4 季度公司营业收入和营业成本倒轧数分别为-96 亿元和-109 亿元，推测主要由于部分贸易业务(例如国际贸易公司的部分业务)没有确认收入。
    推算12 年老矿吨煤亏损65 元，塔山矿吨煤净利48 元公司12年煤炭产销量分别为3819万吨和2710万吨，同比分别上涨23%和14 %。12 年公司吨煤收入和毛利分别为465 元和154 元，环比分别下跌6%和19%。
    我们推算公司本部煤矿及铁路业务亏损8.45 亿元，折合每股亏损0.50元，吨煤亏损65 元；下半年亏损7.52 亿元，折合每股亏损0.45 元，吨煤亏损116 元。亏损主要是由于本部煤矿为老矿，人员费用等刚性成本较大。
    推算塔山矿12 年权益净利7.67 亿元，折合每股收益0.46 元，吨煤净利61元/吨；下半年净利3.04 亿元，吨煤净利48 元/吨。
    内生增长来自色连矿、梵王寺建成投产，集团资产注入空间较大未来公司成长主要依赖于色连矿（500 万吨/年，51%）、梵王寺矿（600万吨/年，51%）建成投产。另外，母公司2011 年的产量为上市公司的3.7倍，且在建矿较多，注入空间较大。但公司的资产注入进度受制于信达资产主管理公司的态度，具体时间较难把握。
    预计公司13-15 年业绩分别为-0.26 元、-0.16 元、0.01 元按照公司现有资产及目前的煤炭市场环境，预计公司13-14 年较难盈利；公司1.5 倍的市净率与动力煤公司基本相仿，维持持有评级。
    风险提示：为扭转公司亏损状况，预计公司会筹划收购集团的资产；但注入资产的进度和盈利能力存在不确定性。