投资要点
    事件：
    同仁堂公布2013 年1 季报：2013 年1 季度公司实现销售收入27.76 亿元，同比增长20.87%；实现归属于母公司的净利润为1.90 亿，同比增长24.62%；EPS为0.146 元。
    点评：
    2013 年第1 季度公司销售收入同比增长20.87%。2013 年1 季度公司实现销售收入27.76 亿，同比增速为20.87%，我们预计各块业务的增长概况为：1）、2013 年1 季度公司医药工业销售规模约为17.5-18.5 亿、同比增速约为17-18%，延续2010 年以来公司医药工业超越15%加速增长的态势（公司在2010 年之前医药工业长期维持10%左右的增速）；“医药零售业务”规模约为11.0-11.5 亿、同比增速约为25-27%。2）、作为工业主要平台的母公司2013 年1 季度实现销售收入8.12 亿，同比增速约为11%；作为工业第二主要平台的“同仁堂科技”2013 年1 季度实现销售收入10.22 亿元，其工业增速约为22-23%。2013 年1 季度母公司医药工业增速略逊于2012年全年约15%左右的增速，我们预计可能与2012 年伴随公司正式合并运营原“同仁堂集团”旗下的医药零售业务、其于2012 年较历史加大了内部工业产品采购的力度有关，但伴随零售药店对内部采购药品的不断消化该负面因素会逐步地减弱。
    2013 年1 季度公司实现归属于母公司的净利润同比增速为24.62%。2013 年1 季度公司实现归属于母公司的净利润为1.90 亿，同比增速快于收入20.87%的增速，我们经分析后认为是以下正反几方面因素共同作用的结果：1）、2013 年1 季度公司整体毛利率同比上升0.12 个百分点（从上一部分的分析，2012 年1 季度及2013 年1 季度公司医药工业的收入占比分别为67%及65%）。其中，医药工业整体毛利率同比上升约0.1 个百分点，医药零售整体毛利率预计上升1.2 个百分点。我们预计2013 年1 季度公司工业毛利率继续提升与始于2011 年6 月终于2012 年10 月的主要中药材（包括红花、金银花、野菊花、板蓝根、川芎、白糖等）价格的回落有关（具体可参见我们每月发布的《兴业主要中药材月报》）。2013 年1 季度公司商业毛利率继续提升1.2个百分点也再次印证了我们之前在深度报告内的判断：公司医药零售净利润增速2007 年开始超过收入增速，2008-2009 年受金融危机影响部分门店亏损，2010 年利润增速再次大幅超越收入增速，考虑公司零售门店通常3-5 年进入成熟期，目前2006 年之后成立的门店都已进入盈利及成熟期，随着收入的增长，公司老门店的利润水平将会进一步增长，公司旗下零售药店经过多年的积累盈利能力得到不断提升的效应显现。
    2）、2013 年1 季度公司销售费用率同比微幅下降0.7 个百分点，管理费用率同比上升0.12 个百分点。该季度公司销售费用率及管理费用率的微幅变化我们预计一方面公司改善医药工业营销短板的投入在持续投入；另一方面公司新开零售药店的数量略逊于2012 年1 季度。
    公司工业收入增速再次印证我们之前的观点：随着营销方向的确立及深入，公司药品收入将获得稳定的、高于以往的增速。在我们之前的深度报告中，我们对公司的营销改革历程和现状进行了深入剖析——我们认为公司自2003 年至今的营销改革历程，不断改善其价值链上的短板，步入向上的良性轨道：不断完善销售人员绩效励机制、加强与经销商的合作深度、调动其性、加强渠道的管控；增加空白区域地覆盖和广告投放；加强对渠道价格地监控这为公司产品的获得高于以往增速奠定了坚实的基础。2013 年1 季度公司医药工业仍然取得了超越15%的快于历史的增速。我们预计公司工业收入加快增长的这一趋势将得以继续延续。
    医药零售规模不断扩大，盈利能力不断提升。2011 年底公司通过以相关资产的股权及下属药店资产对“同仁堂商业”投资，并建立“北京同仁堂商业投资集团有限公司”取得其51.98%的股权。1）、在之前分析中，2013 年1 季度公司医药零售可比口径的同比增速超过25%，毛利率同比也上升1.2 个百分点，整体净利率超过4%，远远高于行业的平均水平（国内医药零售平均净利率不到2%）。2）、公司医药零售盈利能力远高于行业平均，主要由三方面的因素造成：首先，公司工业产品在其商业终端的销售比例在7-10%之间；再次，公司终端零售药店除销售普药之外，利润较高的高端保健品、中药饮片
    占有一定比例；最后，公司终端零售药店灵活采取店中中医坐堂的模式，一方面可以医带动药品