事件
    同仁堂公布 2012 年报，全年实现营业收入75.04 亿元、同比增长22.85%，利润总额为10.77 亿元、同比增长34.28%，归属于上市公司股东的净利润为5.70亿元、同比增长30.13%，基本每股收益0.44 元，完全符合预期，利润分配预案为每10 股派发现金股利2.5 元（含税）。
    投资要点
    商业收入增速略快、科技子公司利润表现抢眼。分业务看，全年医药工业实现收入44.70 亿元，同比增长15.57%，医药商业实现收入33.96 亿元，同比增长35.81%。分子公司看，母公司实现收入18.55 亿元、同比基本持平，实现净利润3.22 亿元、同比增长7.92%；同仁堂科技实现收入24.26 亿元、同比增长28.77%，净利润4.00 亿元、同比增长41.95%；同仁堂商业实现收入34.67亿元、同比增长35.76%，实现净利润2.06亿元、同比增长60.91%，其中同仁堂商业并入原母公司的部分药店资产，致两公司合并报表范围发生变化。
    核心品种成长性良好，阿胶有望跻身一线梯队。我们估算一线品种全年同比增长10%-20%，其中安宫牛黄丸随着逐步消化提价后的渠道囤货，今年的增长将值得期待，估算二线品种同比增长20%-30%，其中子公司的阿胶估算收入规模在1 亿元左右，有望逐步跻身一线梯队。
    现金流状况良好，业绩扎实。全年经营活动产生的现金流量净额为8.74 亿元，同比增长60.39%，远超过主营净利润，其中预收款增1.84 亿元至5.84 亿元，主要为收到经销商预付购货款增加所致，而同期应收款仅小幅增加，显示出良好的经营质量。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.57、0.71、0.89 元，参照历史估值水平给予2013 年42 倍市盈率，对应目标价23.90 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    中药材价格大幅波动。