投资要点：
    增长提速，超越市场预期。 公司 12年收入 75亿元， 同比增长 23％，净利润5.7 亿元，同比增长30％，扣非后净利润5.5 亿元，同比增长35％，超越市场
    25%的一致预期（但符合我们的预期）。其中，子公司同仁堂科技受益于灵活的激励机制、高效的营销团队，净利润同比增长42%。
    阿胶、安牛等同仁堂系列健康奢侈品：可部分替代白酒等高端礼品。在政府限制“三公消费”的影响下，白酒等高端消费大幅下滑，而同仁堂阿胶、安宫牛黄丸等具有稀缺属性的“健康消费品”可以作为白酒的替代品，满足高端礼品需求，即将迎来发展契机。1）我们预计公司阿胶12 年收入过1 亿元，13 年随着产能瓶颈的解决，收入有望翻倍。2）安宫牛黄丸12 年7 月提价后，我们估计由于提价前经销商大规模囤货，12 年下半年没有销售，根据我们的终端调研，我们判断12 年底渠道的存货已消化完毕，13 年1 月经销商已开始进货。我们预计13 年全年安宫牛黄丸销量与12 年持平，收入同比增长40%（预计出厂价提升40%）。
    多个瑰宝级品种具备后续提价能力。我们认为，除安宫牛黄丸、阿胶外，同仁堂还有西黄丸、牛黄清心丸等多个自主定价品种具备后续提价潜力。“奢侈品”属性决定提价能力，营销改革带来提价动力。我们相信，同仁堂有能力且有动力通过核心产品的持续提价，开启中药瑰宝的价值再造历程。
    上调目标价至26 元，建议增持。由于1）公司“其它应付款”12 年高达3.6 亿元，较上年同期增加7200 万元，2）同仁堂科技建议分拆同仁堂国药于创业板独立上市，我们判断公司释放业绩弹性较大。我们预计公司13-14 年EPS 0.58元、0.75 元，上调目标价至26 元，建议增持。