去年工业销售稳健增长，几个主要子公司贡献了更高增速。公司实现收入、营业利润、股东净利润分别为75 亿、10.5 亿和5.7 亿，分别同比增长22.8%、32.9%和30.1%，实现EPS 0.44 元，基本符合我们预期，每股经营性现金流0.67 元。工业销售44.7 亿、同比增长15.6%，商业销售额33.9 亿、同比增长35.8%，毛利率分别同比上升了4.97 和2.69 个百分点。一线产品平稳增长、二线产品增长较快，达到了几千万元的销售规模，安宫牛黄丸去年7 月1 日提高零售价70%、出厂价提价40%左右，当年销量下降，我们判断该产品属于临床急救的自费治疗用药、需求刚性，未来销量应能恢复。几个主要子公司贡献了更高增速：控股51%的子公司同仁堂科技（合并报表）实现净利润3.9 亿、同比增长了42%； 控股51.98%的子公司同仁堂商业投资公司净利润2 亿元、同比增长35.8%；直接和间接控股74%的子公司同仁堂国药净利润1.3 亿、同比增长171%。拟每10 股派息2.5 元，分红率57%。 
    我们预测公司2013~2015 年净利润将同比增长27%/28%/21%，EPS 0.55/0.71/0.86 元。利润增长点主要有： 1、A 股和H 股公司的二线产品继续保持较快增长；2、提价产品阿胶块贡献提价利润；3、安宫牛黄丸恢复性增长。4、一线产品平稳增长以及产品结构调整、提升毛利率。公司自2011 年推出管理层薪酬激励以来、业绩增速明显加快、主动销售能力有所增强。当前股价对应2013 年预测PE 39 倍， 估值有压力。但我们考虑到控股74%子公司同仁堂国药有可能在今年第2、3 季度在H 股挂牌上市的催化剂刺激因素， 我们维持增持评级。