报告摘要：
     同仁堂转债的发行人是北京同仁堂股份有限公司。公司大股东同仁堂集团创建于 1669 年， 已经有340 余年的历史，是我国中药行业老字号企业，也是中药行业的龙头。生产端上公司经验丰富，产品丰富，具备一批明星品种，有明显的优势。销售端方面，认知度上，同仁堂自2007年加大了品牌维护的力度，且在广告推广上不断加码，未来品牌价值还有进一步提升的空间，这就持续惠及公司的医药工业及销售的发展。营销网络上，过去几年的改革给力，自营门店扩张加上坐堂医将推动销售进一步繁荣。除了上述的一些因素外，公司现金激励计划推出后将利好管理层积极性。虽然目前公司的估值依然有接近40X PE 以上，但是在股市整体依然偏悲观、公司业绩增长确定性较高来看，估值也难以大幅下降，且公司发展的趋势向好，未来可以通过业绩的增长逐步消化估值。
     本期转债票息不高，折现后纯债价值在87 元左右。本期转债的稀释比例不高，仅有5.22%。修正、赎回条款上，中规中矩，没有太多新意；回售条款上，仅最后两年存在回售的可能，对投资者保护力度较弱，也符合最近一两年回售严重弱化的趋势。
     公司股票过去历史波动率一直在35%至39%左右，最新的52 周波动率在23.55%左右。不过考虑到和其转换价值接近的转债个券目前整体隐含波动率并不高，我们猜测同仁堂的隐含波动率应该在12%-14%左右。以3%作为贴现因子，我们得到按照绝对估值法下同仁堂转债的估值在105.92 至109.21 之间。
     相对估值法方面，目前与其初始平价接近的有国电、南山、石化等品种，同仁堂破面几率不大，这样纯债溢价率至少超过15%，其平价溢价率可能无法达到17%左右类似国电的水平。我们预计平价溢价率在11%-14%左右，价格在104.92 至109.37 元。
     申购方面，由于每股配售0.95 元，配售的收益较低。大股东全额参与，网上网下剩余份额在2.7 亿，网下仅仅2 倍的杠杆使得打新的难度很大。