同仁堂三季报点评：业绩超
    预期
    同仁堂(600085.CH/人民币18.11, 未有评级)发布公告，公司2012 年1-9 月实现营收58.37 亿元，同比增长22.10%；实现归属于上市公司股东净利润4.38 亿元，同比增长26.80%，对应每股收益0.34 元，业绩超过23-24%的市场一致预期。
    2012 年7-9 月公司实现营收19.26 亿元，同比增长22.02%；实现归属于上市公司股东净利润1.30 亿元，低基数下同比大幅增长至50.98%。
    受益于中药材价格大幅下降，报告期公司毛利率为44.28%，同比增长1.60 个百分点；报告期公司销售费用率20.83%，管理费用率为8.26%，同比分别增长0.36 与0.49 个百分点，我们认为这与公司营销的日益优化相适应。第3 季度公司毛利率41.02%，同比提升2.10 个百分点；销售费用率与管理费用率分别为20.25%和7.04%，其中销售费用率同比下滑1.68 个百分点；我们认为第3 季度公司毛利率的提升与销售费用率的下降是同期业绩大幅增长的主因。
    报告期公司应收账款3.61 亿元，同比增长6.82%；应收票据2.11 亿元，同比增长8.96%。报告期公司存货周转率为0.99 次，与去年同期水平相仿；公司应收账款周转率为17.28 次，高于去年同期的11.92 次。公司经营质量良好。
    报告期公司经营现金流7.48 亿元，同比增长56.30%，增幅强劲。
    报告期内公司一线产品稳定增长，二、三线品种快速增长；安宫牛黄丸自7月1 日提升终端零售价，我们预计出厂价也会随之逐步上调。报告期公司持续加强渠道管理，优化品种梯队，不断夯实业绩持续成长的基础。公司拟发行不超过12.05 亿元的可转债项目已获证监会核准，我们预计年内有望完成。
    公司文化底蕴丰厚，品牌优势突出，产品资源丰富，激励政策到位。品种增速稳定，二、三线产品持续快速成长，产品线梯次渐进。我们认为随着营销的日益优化以及产能扩张的兑现，公司潜力将逐步释放。我们看好公司的品牌价值以及长期持续成长的确定性，建议投资者积极关注。