零售业务增速放缓，中报略低于预期
    上半年公司实现营业收入和扣非后的净利润39.10 亿元和3.04 亿元，分别同比增长22%和18%。实现每股收益0.23 元，每股经营性现金流0.47 元，略低于此前我们此前主业增速预期（28%）。低于预期的主要原因是零售药店的高端保健品及贵细药材销售增速放缓，影响商业业务的盈利能力。
    制药业务整体平稳增长，科技公司增速略快
    受商业公司整合的影响，公司的合并及分部统计的同比口径发生一定变化。我们预计：同口径下，公司制药业务增长23%，母公司制药业务增长20%，科技公司制药业务增长24%。一线品种中，安宫牛黄丸及牛黄解毒片增速较快，分别增长20%和35％，感冒清热颗粒、乌鸡白凤丸及六味地黄丸保持平稳增长；二线产品增速较快。
    经济景气度下降，零售业务增速放缓
    去年四季度开始，商业公司与母公司原有的优质零售终端大栅栏药店等进行了正式整合，加上新开门店的推动，零售业务同比增长33%（剔除统计口径变化因素影响，实际增速19%）。其中，零售药店的高端保健品及贵细药材销售增速放缓，导致商业业务的盈利能力同比有所下降。
    盈利预测及投资评级
    考虑到零售业务盈利能力略低于预期，我们略下调公司2012-2014 年盈利预测分别至0.41/0.50/0.64 元（原预期分别为0.43/0.54/0.67 元），同比增长21%/24%/27%，对应动态PE 分别为44/36/28 倍。公司目前估值不低，但我们看好公司的产品群及品牌价值、营销改革的效果、机制改善后的经营可能出现超预期的变化，维持“持有”的评级。
    风险提示
    资产减值计提可能造成业绩低于预期的风险；营销改革过程曲折。