业绩简评
    公司 2012 年1-6 月实现营业总收入39.1 亿，同比增长22.14%；营业利润5.78 亿，同比增长20.26%；归属上市公司股东净利润3.07 亿，同比增长18.72%；基本每股收益0.236 元。业绩符合我们预期，低于市场预期。
    经营分析
    二季度费用上升导致净利润增速慢于收入增速：今年上半年公司仍然延续了收入和净利润20%左右的增长，由于上半年销售费用增长30.61%，以及二季度管理费用上升较快，上半年利润的增速比收入增速略慢。由于公司历年来收入和净利润单季度波动较大（见附表1 和2），预计全年收入和净利润将基本保持同步增长。
    成本有所下降，毛利率提升：2012 年以来中药材价格基本保持稳中有降的趋势，综合毛利率45.49%，比上年同期提升1.41 个百分点。公司核心产品如安宫牛黄丸、牛黄清心丸等采用了较多的贵细原材料，下半年安宫牛黄丸提价，综合盈利能力有望提升。
    现金回款能力继续加强，优质产品畅销：公司的明显产品安宫牛黄丸等由于疗效突出，需求非常旺盛，基本要求现款现货，上半年每股经营活动产生的现金流量净额0.468 元，强于每股收益，现金回款能力继续加强；主导产品稳定增长，逐步带动二三线品种成长：公司目前销售过亿的大品种并不多，由于同仁堂本身所具备的极其卓越的品牌优势以及若干独家的保护品种，二三线品种将是未来增长的主力。
    盈利调整
    我们维持公司 2012-2014 年EPS 分别为0.414 元、0.512 元和0.621 元。
    投资建议
    公司是传统中医药企业的杰出代表，“同仁堂”三个字本身赋予了企业悠久的历史文化，公司的品牌、独家品种和消费者美誉度都具有不可复制性。我们持续看好公司未来将品牌价值发扬光大，维持“增持”投资评级。