结论或投资建议：建议资金成本很低的投资者适度参与同仁转债的网下申购，希望配置同仁转债的投资者也可通过网下申购达到低价配置的效果，不建议低风险投资者通过回购申购转债。建议原股东积极参加配售，不建议低风险投资者为配售收益而进行股票短期交易。
    原因及逻辑：1、综合我们对市场的判断及理论测算参考值，我们认为，当同仁堂的股价为17 元时，对应的转债价格在106.56 元～108.28 元。2、假设转债发行后20 个交易日上市，以最新的20 日年化波动率22%计算，同仁堂20日的波动率约为6.35%。当转债市场系统估值波动幅度不大时，当同仁堂股价在14.78 元至19.15 元之间（股价约涨跌波动两个标准差）时，同仁转债的价格大约在99.63 元和115.72 元之间。按目前的市场环境估计，同仁转债上市后高于面值的可能性较大。3、假设大股东全部参加配售，剩余股东的参与率在50%～70%之间时，剩余可申购金额约为1.6 亿元至2.6 亿元。4、当同仁转债网上申购资金为20 亿，网下申购资金为540 亿（即放大后的总申购资金为1100 亿）且剩余可申购金额为2.6 亿元时，中签率为0.24%，当首日涨幅为7%时，网下申购收益率约为0.033%，网上申购收益率为0.017%，网下申购收益率未必能覆盖回购成本。
    有别于大众的认识：要使网下申购不亏本，假设回购成本为3%，当中签率为0.24%时，同仁转债上市时需达到约106.94 元；当中签率为0.2%时，同仁转债上市时需达到约108.3 元。由于发行至上市一般需要两至三周，如果期间正股下跌幅度较大，网下申购将不能覆盖成本1. 公司基本面分析
    1.1 公司基本面
    同仁堂是我国中医药行业的龙头企业。作为至今已有340 余年历史的中药老字号，“同仁堂”具有显著的品牌优势和行业地位。公司主要从事中成药的研发、生产和销售，拥有包括丸剂、散剂、片剂等 28 个剂型的 800 多个药品种的生产批件，主要产品有同仁乌鸡白凤丸、同仁牛黄解毒丸等，其中13 种获得国家中药保护品种证书。
    在我国城镇化和人口老龄化的趋势下，人们的健康支出不断增加，医保将从“广覆盖”到“高保障”，医药消费人次正处于强劲增长阶段。面对巨大的需求增长，医药行业在未来将处于高速发展的阶段。另一方面，我国政府致力于提升国产医药的创新研发实力，未来具有市场空间、定价能力和中国特色的大企业将更加受益。申万研究认为，2013 年将迎来医药行业的小阳春。中药行业是医药行业的重要子行业，中成药、中药饮片、生物药在2013年也将实现增速回升。
    从业务上看，同仁堂已实现全产业链覆盖，旗下医药工业和医药零售均衡发展，并保持快速增长。其中，医药工业主要为中药的生产与销售，以母公司和控股子公司同仁堂科技为两大平台，分别在今年前3 季度实现了18%和25%的工业增速。医药零售方面，控股子公司同仁堂商业已在全国设有超过350 家零售药店，预计今年前3 季度业务增速在20%左右。与此同时，同仁堂一直在进行营销渠道建设，从传统中药企业向现代中药企业方向进行机制改革。
    目前申万研究对同仁堂在2012-2014 年的每股收益预期分别为0.43 元、0.52 元和0.62 元，对应市盈率分别为39 倍、32 倍和27 倍，给予增持评级。