事 项  
    公司公告发行5 年期可转债12.05 亿元，转股价格17.72。转股起止时期：自可转债发行结束之日起六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。  主要观点  
      1. 可转债用于大兴基地建设，解除产能瓶颈。   公司可转债用于大兴现代化中医药产业基地建设，是同仁堂股份有限公司为提升同仁堂品牌形象，扩大品牌效应，实现资源优化配置，解决公司发展过程中面临的生产能力不足、发展空间受限的问题而建设。大兴生产基地占地160亩， 以制剂为主，兼有物流配送功能，主要针对公司未来发展前景良好但受产能制约的剂型品种，采用新技术引进新工艺，实现生产方式的升级换代，预计2014 年投产。我们分析认为，大兴基地不仅是公司在"十二五"期间实现跨越式发展的重要保障，还为未来可持续快速发展提供了空间，是实现公司做长、做强、做大的重要举措。 
    2. 品牌力强大，品种丰富。   同仁堂始创于1669 年，经三个世纪的历史沧桑，凭着一流的产品质量和卓著的信誉，"同仁堂"金字招牌享誉中华，名扬海外。依照"炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力"的古训，同仁堂历来以质量过硬、疗效显著著称。  同仁堂共有1000 多个药物批文（包括同仁堂科技200 多个药物批文），产品资源丰富。目前有国家保护品种20 余个，国家秘密技术10 余项。很多产品具有提价能力，如安宫牛黄丸今年终端提价70%，阿胶终端提价20%。  同仁堂股份公司知名品种包括安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸、乌鸡白凤丸及国公酒，均是过亿品种成为一线品种。  股份持股51.02%的北京同仁堂科技发展股份有限公司已在港股上市，知名品种有六味地黄丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒及阿胶块，均是销售过亿品种。 
    据调研，一线品种2012 年增速在15-20%左右，二线品种增长略快。阿胶块今年销售过亿，成为公司第9 个过亿产品，且新建的唐山600 吨胶产能，年底可达产，解除了产品的产能瓶颈。我们分析认为，公司品牌力强大，产品资源丰富，现有销售增长稳健，预计全年在20%左右。同时，公司商业部分增长良好， 共有360 家零售店，全年增长预计在20%左右。 
    3. 持股公司预计募集资金，解除发展瓶颈。 同仁堂科技发布公告，计划增发不超过20%的H股及20%的内资股，用于生产基地的建设，解除发展的产能瓶颈。 同仁堂科技及同仁堂股份分别持股53.09%及46.91%的同仁堂国药计划在香港独立上市，同仁堂国药业务主要是海外同仁堂零售药店及部分中药生产业务。预计独立上市融资将解除公司发展的资金瓶颈。 我们分析认为，公司及其子公司加快融资步伐，解决发展瓶颈，有利于公司未来健康快速发展。
    4. 实施高级管理人员现金激励政策，利好公司快速发展。 为调动高级管理人员积极性，同仁堂股份及同仁堂科技公司从2011年开始对高级管理人员进行现金激励政策，激励按照净利润增长分为不同档提取一定比例的奖励基金，然后按照不同系数发放奖金。2011年同仁堂股份公司及科技公司净利润增速提升28%和29%。
    我们分析认为，现金激励政策鼓励公司高级管理人员提升净利润增速，利好公司快速发展。 5. 投资建议：推荐（维持）。 我们预测公司2012-2014年eps分别是0.43/0.56/0.72,增长幅度分别为29%/29%/28%,对应估值分别为39X/30X/23X。我们看好公司品牌力强大、品种丰富、多种募集资金方式解除发展瓶颈及激励政策利好公司快速发展，虽然估值较高，但是百年品牌可享受一定估值溢价，给予推荐评级。按照2013年eps35倍估值计算，目标价19元。
    风险提示 
    1. 2012年公司中成药品种降价幅度过大。 2. 中药原材料材成本上涨过大。 3. 销售不达预期。