净利润同比增长30%，略超预期：2012 年公司实现收入75.04 亿元，同比增长23%，实现净利润5.7 亿元，同比增长30%，每股收益0.44 元，超过我们0.43 元的预期。四季度单季公司实现收入16.67 亿元，同比增长26%，实现净利润1.3 亿元，同比增长43%，每股收益0.1 元。子公司同仁堂科技2012 年实现收入24.26 亿元，同比增长29%，实现净利润4.00 亿元，同比增长42%，带动公司整体增速加快。拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元(含税)。
    分业务看，工商业均衡发展，保持快速增长。 1）医药工业：公司12 年医药工业收入44.70 亿元，同比增长16%，由于销售结构中高毛产品占比加大，12年工业毛利率49.3%，同比增长5 个百分点。其中作为医药工业主要平台的母公司实现收入18.55 亿元，可比口径工业增速在15%左右，旗下主导品种销售情况良好，实现平均增速10%以上；二三线品种表现出色；作为医药工业第二主要平台同仁堂科技12 年工业增速20%左右，通过公司的系列化品种营销策略，心脑类、补益类、肠胃类、妇儿类系列品种快速发展，其中主导产品六味地黄丸系列增长6%，牛黄解毒系列增长30%，阿胶过亿。2）医药零售：12 年医药商业收入33.96 亿元，同比增长36%，毛利率30.8%，同比增长3 个百分点，商业板块四季度增长进一步提速，一是因为合并报表范围较上年同期增加，另外零售药店除销售普药之外，利润较高的高端保健品、中药饮片也占有一定比例，秋冬季是该品类销售旺季，下半年增速快于上半年，并且中医坐堂模式也可带动药品销售，预计未来仍将保持快速增长。
    毛利率上升，现金流情况良好：中药材价格下降，12 年公司综合毛利率43.9%，同比提升2.9 个百分点；期间费用率27.8%，同比上升2.1 个百分点，主要是公司加大营销力度，工作下沉到终端，销售费用率上升1.6 个百分点。12 年公司每股经营活动现金流0.67 元，大幅高于每股收益，表现优异，因为公司坚持稳健经营，现款销售。
    短期估值偏高，长期看市值有增长空间：我们预测公司2013-2015 年每股收益至0.55 元、0.67 元、0.81 元，同比分别增长25%、22%、20%，对应预测市盈率分别为40、32、27 倍，短期估值偏高。考虑到公司资产质量夯实，营销逐步改善，医药工商业均保持快速增长，长期来看市值有增长空间，我们维持“增持”评级。