事件：
   同仁堂发布2012年年报：2012年公司实现销售收入75.04亿元，同比增长22.85%；实现归属于母公司的净利润为5.70亿，同比增长30.13%；EPS为0.438元；分配预案为每10股派发现金2.5元（含税）。
    点评：
    2012年公司销售收入同比增长22.85%。2012年公司实现销售收入75.04亿，同比增速为22.85%，我们预计各块业务的增长概况为：1）、2012年公司医药工业销售规模约为45亿，同比增速约16%，延续2010年以来公司医药工业超越15%加速增长的态势（公司在2010年之前医药工业长期维持10%左右的增速）。
    1）、作为工业主要平台的母公司2012年实现销售收入18.55亿，可比口径工业同比增速在10-15%之间（这里我们提示需要注意：2011年第四季度公司完成了以包括"北京同仁堂药店"在内的相关资产及股权对控股股东"同仁堂集团"之子公司"同仁堂商业"的投资，同时成立"北京同仁堂商业投资集团有限公司"并取得其51.98%的股权，母公司2011年年报统计口径中包括之前从事医药零售业务的分公司 "北京同仁堂药店"2011年前三季度的收入）。
    2）、作为工业第二主要平台的"同仁堂科技"2012年年实现销售收入24.26亿元，其工业增速约为28-30%。其中，六味地黄丸系列销售额较上年增长5.86%、牛黄解毒系列销售额增长29.97%、西黄丸、金匮肾气丸、复方丹参片、生脉饮系列均增长超过20%（这里我们也需要注意将作为科技旗下商业平台 的海外药店及北京南三环药店收入排除来计算科技旗下工业业务的增速）。
    2）、医药零售业务2012年销售规模约34亿，同比增速超过30%。 2012年公司实现归属于母公司的净利润同比增速为30.13%。2012年公司实现归属于母公司的净利润为5.70亿，同比增速快于收入22.85%的增速，我们经分析后认为是以下正反几方面因素共同作用的结果： 
    1）、2012年公司整体毛利率同比上升2.91个百分点（从上一部分的分析，2011年及2012年公司医药工业的收入占比分别为63%及60%）。其中，医药工业整体毛利率同比上升4.97个百分点，医药零售整体毛利率预计上升2.69个百分点。2012年公司工业毛利率的表现与我们之前在深度报告《同仁堂：百年贵族的新生》中判断的基本一致：2010年公司2008-2009年囤的低价中药材存货预计已经用完，2011年公司使用的是2010-2011年的药材，这也是公司毛利率在2011年降低的主要原因。结合我们对主要中药材的价格跟踪情况来看，伴随2011年药材的不断产新（主要开始于2011年6、7月份），主要中药材（包括红花、金银花、野菊花、板蓝根、川芎、白糖等）价格均较2010年高位均有所回落，该进程一直持续至2012年10月份，相应的2012年公司工业毛利率会有所回升（具体可参见我们每月发布的《兴业主要中药材月报》）。2012年公司商业毛利率的表现也再次印证了我们之前在深度报告内的判断：公司医药零售净利润增速2007年开始超过收入增速，2008-2009年受金融危机影响部分门店亏损，2010年利润增速再次大幅超越收入增速，考虑公司零售门店通常3-5年进入成熟期，目前2006年之后成立的门店都已进入盈利及成熟期，随着收入的增长，公司老门店的利润水平将会进一步增长，公司旗下零售药店经过多年的积累盈利能力得到不断提升的效应显现。 
   2）、2012年公司销售费用率同比上升1.64个百分点，管理费用率同比上升0.28个百分点。公司销售费用率的上升我们预计主要与两方面的因素有关。首先从医药工业方面来看，公司在2012年继续加大以下几方面的投入：加强与经销商的合作深度调动其积极性、完善销售人员绩效激励机制、强化渠道管理、增加空白区域的覆盖和广告投放（这几点改革措施在2012年的费用数据中继续体现：会务费及宣传推广费仍处在3.38亿的高位，会务费及宣传推广费/医药工业收入的比例仍处在约7.6%的历史高位；销售人员总薪酬达到4.63亿，同比增长达到34%，我们预计销售人员人均薪酬在2012年也有所增加；广告费2012年也达到了1.33亿的历史高位，广告费/医药工业收入的比重也处于3%的历史相对高位）。再次，从医药零售业务来看，公司在2012年新增零售药店，带来相应门店租赁费等费用的增加（同仁堂集团计划至2015年实现旗下零售终端翻一倍，其中"同仁堂商业"终端预计从2011年的260多家至2015年增加至450-500家左右） 公司工业收入增速再次印证我们之前的观点：随着营销方向的确立及深入，公司药品收入将获得稳定的、高于以往的增速。在我们之前的深度报告中，我们对公司的营销改革历程和现状进行了深入剖析--我们认为公司自 
    2003年至今的营销改革历程，不断改善其价值链上的短板，步入向上的良性 轨道：不断完善销售人员绩效励机制、加强与经销商的合作深度、调动其性、加强渠道的管控；增加空白区域地覆盖和