事件
    2012 年公司营业总收入75.04 亿，同比增长22.85%；营业利润10.49 亿，同比增长32.90%；归属上市公司股东净利润5.70 亿，同比增长30.13%；扣非后净利润5.54 亿，同比增长35.45%；基本每股收益0.438，符合我们的预期（此前预期EPS0.439 元）。
    评论
    工业与商业共同增长，延伸品牌价值：2012 年全年医药工业部分实现收入44.70 亿，同比增长15.57%；医药商业实现收入33.96 亿，同比增长35.81%。公司的营销网络逐步下沉到终端，渠道的控制力正在加强，商业板块凭借强大的品牌力，收入实现了快速增长。公司未来将继续增开零售药店，扩大品牌和品种的知名度。
    综合毛利率提升，2012 年成本压力减轻：2012 年全年公司综合毛利率43.91%，比上年同期提高2.91 个百分点。
    细分行业看，医药工业毛利率49.30%，比上年增加4.97 个百分点；医药商业毛利率30.19%，比上年增加2.69 个百分点。2012 年以来中药材价格整体呈现下降的趋势，加之公司下半年部分产品提价，综合盈利能力有所提升。
    四季度净利润延续高增长：四季度收入16.67 亿，同比增长25.54%；营业成本9.57 亿，同比增长10.68%；净利润1.90 亿，同比增长60.51%；；单季度毛利率同比提升7.7 个百分点，净利润增速大幅超过收入增速，四季度成本下降明显，预计2013 年中药材成本仍有下降的空间。
    王牌品种畅销，二三线品种增长提速：公司的王牌产品平均增长10%以上，安宫牛黄丸等产品畅销，但受制于原料稀缺，2012 年下半年以来进行了提价，产量受限。二三线品种增长迅速，多个二线品种将逐步实现亿元规模。
    投资建议
    我们预测公司2013-2015 年EPS 为0.547 元、0.673 元和0.820 元，同比增长25%、23%和22%。
    公司是具有持续经营、发展空间巨大的百年老店，品牌与品种的价值显著，具备稀缺资源的属性，我们看好公司品牌中药的价值延续，维持“增持”投资评级。