投资要点：
     一季度实现 EPS0.15 元，净利润同比增长24.62%
     销售毛利率保持平稳，销售费用率较去年增加 3bp
     同仁堂中药领域品牌优势无可比拟，管理层激励逐步改善
    报告摘要：
     一季度实现EPS0.15 元，净利润同比增长24.62%。公司今日发布一季报，报告期内实现营业收入27.76 亿元，同比增加20.85%；实现归母利润为2.97 亿元，同比增加24.62%；实现EPS 为0.15 元。符合市场预期。
     销售毛利率保持平稳，销售费用率较去年增加3bp。公司产品毛利率总体保持稳定为43.89%，中药材价格保持平稳，近期发生大幅变化的可能性不大，因此全年毛利润水平将持续。一季度应收账款和票据达8.8 亿元，较年报增加3.68 亿元，主要是由于公司销售持续增长，预收账款为2.92 亿元，较年报减少2.92 亿元。一季度销售费用率较年报增加3bp 达30.03%。
     同仁堂中药领域品牌优势无可比拟，管理层激励逐步改善。公司的产品向来以质量著称，随着营销网络的下沉，渠道的控制力正在加强，公司未来将继续增加零售药店数量。管理层激励机制逐步改善，近几年利润增速加快，未来伴随着营销改革的持续推进，以及北京大兴生产基地14 年建成投产和安徽亳州基地的建成投产，将有效缓解产能瓶颈，助推业绩提升。
     盈利预测与估值，下调评级至增持。我们预计13-15 年EPS 分别为0.574、0.713 和0.843 元，同比分别增长31.06%、24.27%和18.23%，对应PE 为40、32 和27 倍。公司品种众多，品牌优势明显，股权激励更是增强了业绩的快速发展的确定性，但我们同时看到公司估值已达40 倍，我们下调评级至增持。