2012年净利润同比微降1.7%符合预期
    2012 年公司实现营业收入459.62 亿元，同比增长2.1%；实现归属于母公司的净利润115.03 亿，同比下降1.68%，全面摊薄每股收益0.774 元，基本符合预期。受益于4 季度煤炭需求回暖，公司2012 年4 季度净利润同比增长10%。2013 年1 季度净利润同比基本持平，略低于预期。同时公司公布分红预案，每股派发现金股利0.39 元。公司3 季度煤炭运输量同比下滑，并导致收入和利润下滑，4 季度随着煤炭需求回暖，公司业绩也随之扭转下滑趋势。我们将公司2013-14 年每股收益预测分别上调至0.872 和0.963 元，并以10 倍2013 年市盈率将目标价上调至8.72 元，维持买入评级。假设按照50%的分红比例，目前公司股价对应2013 年股息率为6%，具有很强的安全边际，投资价值明显。
    支撑评级的要点
    公司 2012 年完成货运量5.32 亿吨，同比增长2.2%，其中大秦线完成运量4.26 亿吨，同比下降3.2%；侯月线完成货运量8,308 万吨。2012 年5-9 月受煤炭需求疲软以及进口替代等因素影响，公司煤炭运量同比下降10%左右，并导致3 季度收入和业绩均出现同比下滑。10 月随着需求恢复，公司运量也逐步恢复。2013 年煤炭市场需求依旧较弱，预计公司运量方面与2012 年基本持平，大秦线运量小幅增长至4.3 亿吨。
    人工、折旧以及机车大修费用增加，使得公司2012 年营业成本同比增长7.2%，并带动毛利率同比下降2.9 个百分点。短期来看人工成本压力仍在，财务成本压力有望逐步下降，而随着朔黄线扩能改造其带来的投资收益预计将逐步增长，贡献业绩增量。
    估值便宜，股息率有支撑，铁路市场化改革带来的提价预期有望推动业绩增长，并同时带来估值上升。公司目前公司股价相当于8.3 倍2013 年市盈率和1.39 倍市净率，股息率达6%，估值较有支撑。此外，目前煤炭特殊运价与普货运价已基本持平，13 年2 月普货运价上调，而煤炭特殊运价未动，但提价预期仍在，随着铁路市场化改革推进，再加上成本压力推动，未来运价有望逐步上调并推动业绩增长。
    主要风险
    铁路改革和提价不及预期、进口煤对国内煤的替代作用加大。
    估值
    我们以 2013 年10 倍市盈率，将目标价由7.81 元上调至8.72 元人民币，维持买入评级不变。