事件
    大秦铁路2012 年实现营收456.9 亿元，同比增长2.1%；毛利率较11 年下滑2.9 个百分点至38.4%；营业利润147.8 亿元，同比下滑3.8%；归属母公司股东净利润115 亿元，同比下滑1.7%，EPS 0.77 元。公司拟每股派发现金股利0.39 元（含税）。
    公司2013 年1 季度实现收入119.8 亿元，同比增长7.1%，毛利率下滑3.3 个百分点至42.5%；营业利润43.9 亿元，归属母公司股东净利润34.1 亿元，均与12 年同期基本持平；EPS 0.23 元。
    点评
    四季度业绩逆转下滑势头
    为尽力完成主管部门制定的年度运输计划，大秦线四季度加大煤炭运输量，单季实现营收124.8 亿元，同比上升6.4%；同期营业成本上升7.3%致使公司单季毛利率同比下滑0.5 个百分点至34.1%。由于四季度朔黄线运量恢复，投资收益的提升季度净利润较去年同期上升10.1%至27.5 亿元，EPS 0.185元。
    多重因素拖累公司去年全年运量
    受经济下行、进口煤炭量增长等多重因素影响，2012 年大秦线共完成煤炭煤炭运输量4.26 亿吨，同比下滑3.2%。其中三季度运量低于1 亿吨，同比下滑9.9%。而在检修期移至10 月份的情况下，四季度运量达到1.1 亿吨，环比增13%，与11 年同期基本持平。今年1-3 月累计实现煤炭运量1.12 亿吨，同比增长1.8%，为近年同期最大运量。
    朔黄线投资收益小幅提升
    12 公司获朔黄投资收益20.6 亿元，同比提升13.9%，我们估算去年朔黄铁路运量在2 亿吨左右。预计随着朔黄线运能的提升，13 年运量增速有望达到20%左右，投资收益接近25 亿元。
    运价改革将增强公司业绩弹性
    根据国务院等机构的工作会议精神，今年将加大资源及电煤运输环节价格形成机制改革力度。我们预计未来在新的价格体系中，公司层面将获得部分定价权，业绩弹性将有所放大。由于大秦线执行的特殊运价目前已低于普货煤炭运价，且运输成本逐年提升，故中短期运价并轨预期较强烈，存在一定上涨空间，而长期运价则将取决于煤炭产业链整体利润水平。
    投资建议：上调至“强烈推荐”
    我们认为大秦线13 年运量有望较去年略有提升超过4.3 亿吨。运价在中短期有望实现和普货运价的并轨，而定价机制的改革则将提升公司的业绩弹性。同时朔黄铁路运能升级将使公司投资收益在未来2 年内保持稳定增长，预计13 年该项收益将同比提升20%至25 亿元左右。我们预测公司13-14 年EPS 分别为0.91 和1.07 元，当前股价对应PE7.9x 和6.7x，我们提升公司评级至“强烈推荐”。
    风险提示
          改革进程放缓；
          经济下行风险。