旺季迎鱼价上涨,销量有望超预期
    事 项
    公司发布2013 年一季报：销售收入28.01 亿，同比增37.06%，归母净利润为0.047 亿，同比增34.39%，EPS 为0.006 元，其中扣非后，归母净利润同比下滑6.08%。同时公司预计2013 年1-6 月份，业绩同比增长20-50%。
    主要观点
    1. 一季度开局良好，猪料逆市继续高增长。一季度是水产料淡季，主要由畜禽料贡献收入和利润。从我们调研的情况来看，我们测算公司一季度饲料总量同比增长35%，其中鱼料增长50-60%,虾料增长70-80%,猪料及鸡料30-40%,鸭料基本持平。行业景气下滑，公司猪料增速下滑，但是公司增速与行业增速的差距却在拉大，显示公司强大的市场扩张能力势头仍健。
    2. 销售旺季即将到来，水产料销量有望超预期。自3 月底禽流感爆发以来，禽类需求受到重创，水产品迅速完成消费替代，全国各地水产品均呈现量价齐升势头。我们监测华南大宗淡水鱼价格环比上涨10%，禽流感重灾区华东区价格上涨20%，销量增加20%，3 月底以来中国虾价指数上涨近50%。水产品价格走强，将有效的促进投料量增加，拉动水产料销量增长。根据我们对2004/2005 年禽流感历史研究经验，我们预计水产品对禽类产品的动物蛋白消费替代将持续3-6 个月，今年水产饲料行业高景气度有望贯穿整个旺季。
    3. 预计2013 年公司水产料销量增速在30%以上。公司从今年开始正式推进鱼料华东市场深度开发、虾料西进（粤西、广西、海南）战略。我们认为尽管水产料市场竞争有加剧之势，但是公司从成本、产品、服务营销到苗种、微生态制剂等的系统性竞争优势仍然领跑行业，其市场复制阶段中对优质养殖终端的占领仍将保持加速之势，我们预计公司2013 年水产料销量同比增速将在30%以上。此外，公司苗种业务也将因为虾苗质量及成活率的提升而获得提速增长；微生态制剂也将维持较快的增速，预计收入同比增长45%以上。
    4. 投资建议与盈利预测。基于对水产饲料行业深度洞察和对公司系统性竞争优势的充分理解，我们坚定看好公司长期成长，预计公司2013—2015 年的EPS分别为0.79/1.01/1.35 元，考虑到公司业绩持续快速增长和今年水产行业景气度较高，继续给予“推荐”评级。
    风险提示： 天气风险、鱼价大幅下跌风险、饲料销量不达预期风险。