海大集团发布2013年一季报。
    内容：
    公司今日发布2013年一季报（经营淡季），公司实现营业收入28.02亿元，同比增长37.06%，实现归属上市公司股东的净利润472万元，同比增长34.39%，实现每股收益0.006元。盈利能力方面，公司综合毛利率为8.82%，同比上升0.69个百分点，ROE为0.16%，同比提升0.02个百分点。运营指标方面，存货周转率为1.66次，同比下降0.31次。公司同时预告2013年1~6月归属于上市公司股东的净利润同比增速幅度为20%~50%。
    点评：
    公司主营水产料，故一季度为全年经营之淡季，主要销售以猪料和禽料为主，鱼料和虾料为辅。我们预计公司报告期饲料销售量同比增速在30%左右，其中虾料同比增速较快，达80%，鱼料同比增长60%，猪料同比增长也达60%（基数相对较少），而禽料因去年年底速成鸡事件的影响，一季度销量与去年同期基本持平。
    公司预收款和毛利率表现均较为良好，显示出其稳健的经营态势和盈利能力。报告期末预收款为12.90亿，较期初增加12%（去年同期为11.09亿）。同时由于毛利较高的水产料增速超过毛利较低的禽料，一季度综合毛利率也同比提升0.69个百分点。
    与此同时，公司一季度的费用增长也较快：其中销售费用较上年同期增加54%，一系公司在本年度较往年提早进行市场开发、技术服务；二系生产销售规模扩大以及完善服务流程等而增加；其次，管理费用也较上年同期增加44%，主要系公司新增子公司的开办费投入及销售淡季公司停工费用计提增加等所致；最后，报告期内公司财务费用也较上年同期增加106%，主要系短期借款增加所致。
    展望全年，我们预计公司2013年全部饲料和水产料同比增速均在25%以上，而去年表现相对较差的虾苗业务也会因为今年虾苗成活率的上升而有所提振；微生态制剂也将维持较快的增速，预计收入同比增长40%以上，毛利率维持在较高的50%左右。短期看，我们将密切关注公司二季度水产料的销量情况（2012H1基数较高），目前鱼价较好，从近期我们走访华东地区养殖户看，鱼价上升快导致存塘鱼消化较快，鱼塘里基本没有大鱼了，预计在三季度不会出现2012年快速下跌的情形，形势总体较好。
    我们认为，长远来看，维持公司未来2~3年良性增长的最大动力还是源自产能的扩建，尤其是广东省外的扩建（我们此前就一直在强调，海大在广东省内的优势和产能利用率已经较高，未来增速难免放缓）。从目前情况来看，华中（2012年收入53%的增速）和华东（2012年收入22%的增速，相对弱势的区域）是最主要的扩建地域，这一点从公司非公开增发募投项目的地域分布即可看出。我们预计公司未来两、三年在华中地区的的增速将会比较快。
    盈利预测与投资评级：
    我们推荐公司的四大逻辑依然未变：1）饲料销量（尤其是水产料）的高速增长，今年的水产料经营环境较2012年下半年回升，近期由于禽流感鱼价上涨15%有利于水产料的销售；2）饲料结构的逐步优化；3）虾苗业务的复苏提振；4）“一体化解决方案”型的服务模式对于客户粘性和新市场拓展方面的有效带动。我们预计公司2013和2014年的EPS分别为0.79和1.00元，考虑到公司业绩快速增长的较高确定性，上调至“买入”评级，目标价23.70元，对应2013年30倍的PE估值。
    风险提示：
    极端天气造成鱼虾持续大量死亡。