◆事件：
    公司发布12 年年度报告：全年实现营业收入154.51 亿元，归属上市公司净利润4.52 亿元，分别同比增长29%和31%，对应EPS0.59 元，符合预期。同时，公司拟每10 股派1.5 元（含税）转增3 股。
    ◆点评：
    公司业绩分析：1）分业务情况看：水产配合饲料全年销售增23%至195 万吨，增速不高因国内对虾疾病严重，特别是珠三角地区，影响公司饲料销量。畜禽饲料销量增34%至240 万吨，其中猪料同比增长56%，增长势头良好。微生态制剂增42%至1.41 亿元，毛利率保持在50%左右。
    农产品增73.04%至2.42 亿元，技术改进使得毛利率较大提升。原料贸易同比下降46.51%至3.37 亿元。
    2）毛利率情况：公司综合毛利率增0.14 个点至9.40%，其中饲料产品下降0.3 个点至8.62%，因原材料价格上涨。公司微生态制剂及原料贸易毛利率提升较为明显，达到17%，提升近8 个百分点。农产品销售毛利率达到35%，提升近15 个百分点。
    ◆13 年饲料行业面临较大考验，但我们仍看好龙头企业抵御周期能力：从12 年开始延续至今的下游养殖低迷传导至饲料行业，对饲料销量及毛利率水平有较大考验。在水产料受下游需求不振及竞争对手挤压情况下，我们预计海大未来将重点发展畜禽料，通过复制水产料服务模式，迅速开拓市场，以量补价来实现利润增长。
    13 年我们预计公司聚焦人均效率的提升，将重点区域锁定于华北市场，复制华南市场的成功经验以获得公司在新区域的拓展。我们判断今年在天气情况良好的情况下，鱼料增长20%，禽料50%，猪料60%。
    ◆盈利预测及评级：
    我们预测海大集团13-15 年EPS 分别为0.77、1.00、1.22 元，考虑其稳健性和成长性将获得市场长期较高的估值溢价，给予13 年25-30 倍PE，目标价19.25-23.1 元，维持买入评级。
    ◆风险提示：下游低迷影响饲料需求。