事件：
    海大集团发布业绩快报。12年实现收入和净利润分别为155亿和4.48亿元，同比增长29.7%和30.2%，折合EPS0.59元，其中10-12月EPS0.04元，同比增长11.7%。公司业绩基本符合预期。
    点评：
    四季度水产料增速下滑，1月份增速回升。（1）公司水产料增速上半年在50%左右，下半年受鱼价低迷，养殖户压栏影响，水产料增速放缓。
    我们估计全年水产料销量约200万吨左右，同比增长25%。其中10-12月水产料增速估计只有10%左右，因此导致10-12月业绩增速下滑至11.7%。
    （2）根据我们近期跟踪和了解的情况，13年1月份由于广东地区气温较高，养殖户养鱼增加，公司水产料销量增速估计在30%左右，环比得到回升。我们预计公司13年全年水产料增速能维持在25%以上。
    畜禽饲料高速增长。（1）我们估计12年公司畜禽饲料总销量达到235万吨左右，同比增长30%左右。其中猪料和禽类增速较快，达到50%。从13年1月来看，猪料和鸡料增速到达40%，略有所下降，其原因可能是生猪存栏同比下降。全年来看，公司正积极向广东省外地区如山东、河南、安徽等省扩张，未来1-2年畜禽增速预计能维持40%左右的水平。（2）畜禽料毛利率估计有所改善，其原因是公司猪料前期料比例上升。此外，公司饲料附加值高，成本转嫁能力强，三季度的原材料大幅涨价影响较小。
    微生态制剂成为新的增长引擎。随着养殖环境日益恶化，微生态制剂需求逐年上升。公司一般利用水产料的渠道进行销售，每吨水产料一般可搭售200元微生态制剂，最大空间约1000元，按12年200万吨水产配合料的销量估计，微生态制剂空间至少有4亿元（12年销售预计1.8亿元），新增年产3亿元的微生态制剂项目，则为公司未来增长提供有力支撑。预计未来微生态制剂以50%左右的速度增长。
    维持买入评级。预计12-14年EPS为0.59、0.77、0.97元，同比增长30%、29%、26%，对应PE为29、23、18倍。我们认为公司管理层优秀，增长路径明确，理由享有高估值。公司未来增长主要看点是广东省外（包括海外）的扩张，以及猪料、微生态制剂、苗种等新业务的增长。维持买入评级。
    风险提示：疫病因素，鱼价低于预期。