投资要点
    我们曾在年初的报告中指出，海大集团未来的实质性增长依赖三大业务：（1）核心业务——国内水产饲料业务优势明显，继续稳健放量，并拉动高附加值周边产品微生态制剂、苗种、水产机械的销售；（2）新业务——猪料复制水产服务营销模式，国内猪饲料是水产饲料容量的4-5 倍，把水产服务营销的成功经验向猪料复制；（3）后备业务——水产饲料海外扩张，东南亚对虾料市场是国内的3 倍，越南布局是海大进军东南亚市场的第一步，具有重要的战略意义。
    一年的光阴转眼渐逝，但市场对海大的情绪却经历了从乐观到悲观的转变，我们相信更多的因素来自于宏观经济的中长期困局以及A 股的系统性风险，降低了投资者对于饲料行业以及对于海大集团的持股信心。通过早期珠三角片区及近期长三角片区经销商和养殖户调研，我们再次对海大各项业务的战略执行情况进行审视，我们依然对海大集团的中长期增长态势充满信心。
    作为新业务重头戏的猪料业务，未来几年高增长潜力已经具备。2010-11 年海大猪饲料销量增长70-80%，预计今年继续增长40-50%至60 万吨，而未来几年仍将保持销量和盈利的高速增长，而我们判断猪料高增长潜力已经具备的原因在于：（1）猪料销售服务模式探索和团队打造成功，现已打造300 多人的服务营销人员，学习双胞胎饲料销售模式并大力开发规模养殖户；（2）中高端产品开发成功，猪前端料如教槽料乳猪料今年开始推向市场，拉动猪饲料毛利率由5.6%提升至7%左右，盈利能力提升；（3）省外布局发力，目前海大猪料业务主要在广东省内，随着销售模式的成熟，明年将向省外大力扩张，新增4-5个猪饲料产能基地。
    2012 年业绩基本锁定，维持盈利预测，2012-14 年EPS 为0.60、0.85、1.17 元。海大盈利主要产品水产饲料销售旺季在6-10 月，历史上前三季度占全年利润90%以上，因此海大全年业绩已基本锁定。我们预计全年EPS0.60 元，同比增长34%，核心假设为全年饲料销量增长40.2%，毛利率为8.69%。
    维持“买入”评级，合理目标价18.00-21.25 元，对应2012x30PE 和2013x25PE，近期股价下跌提供良好买点，中长期视角机构投资者当下即可逐步建仓并长期持有，分享饲料行业快速集中和公司持续成长之红利。
    短期有利因素：海外大豆等原料价格持续回落，四季度原料成本压力缓解。
    短期不利因素：水产饲料11 月进入淡季，未来2 个季度缺乏明显经营层面数据催化剂。