事件
    公司公布3 季报， 公司前3 季度实现营业收入12027.75 百万元，同比增长32.73%，前3 季度净利润414.16 百万元，同比增长31.95%，摊薄每股收益0.54 元。其中，第3 季度单季实现营业收入5720.22 百万元，同比增长16.27%，单季净利润246.60 百万元，同比增长21.07%，单季度摊薄每股收益0.32 元。
    投资要点
    受下游水产养殖景气度回落影响，公司3 季度的经营压力有所加大。在3 季度，不仅生猪等畜禽产品价格持续低迷，而且淡水鱼价格环比也出现了明显的回调。畜禽饲料方面，由于去年行业整体产销量呈现出前低后高的分布状态，因此下半年销量同比增速回落是行业中众多企业共同面临的问题。水产饲料方面，在水产养殖利润明显下滑的情况下，下游养殖户的饲料用量明显减少。正是在上述两个主要因素的影响之下，公司3 季度的饲料销量增长欠佳。不过市场此前也已有一定的预期。
    目前来看，我们认为上述经营压力问题在明年有望得到明显缓解。我们的判断基于：（1）明年畜禽产品价格有望出现触底回升，并逐渐传导至水产品价格，下游养殖业景气度的回暖有望带动饲料销量回升；（2）明年的饲料销量同比增长基数也将趋于降低；（3）今年全国大部分地区对虾养殖成活率较低的情况具有季节性，预计明年具有改善的空间，从而利于虾料销售业务的改善。
    公司3 季度的综合毛利率稳中有升。公司前3 季度的综合毛利率为10.17%，无论是环比上半年的9.77%，还是同比去年的9.80%，均有所上升。综合毛利率上涨的原因可能在于：（1）水产料和微生态制剂等高毛利业务占比的提升；（2）产品涨价背景下，受益于前期成本较低的原料存货。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.62、0.85、1.14 元， 给予公司2013 年26 倍PE 估值， 对应目标价22.10 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    11 月的限售股解禁风险。上游原材料价格风险和下游养殖风险。