报告摘要：
     2006-2012 年公司饲料销量/营收/净利润复合增长率38%/46%/43%。
    公司饲料产能近6 年复合增长率38%,2012 年达到850 万吨，未来几年仍会保持年100-150 万吨的新增产能。有量就有利是公司上市以来给人最大的感受，反映了公司良好的成本控制水平及优秀管理能力。
     公司的竞争优势。服务型企业定位、产品技术领先、原料采购优势及产业链完整等是公司突出优势。公司服务营销人员由09 年不足800人发展到2012 年3000 多人，客户群体的扩大有效抵消了养殖行业低迷时单户贡献率的下降，并为行业趋势向好时积累了动能。
     公司未来看点。饲料：华东、华中外延式快速扩张及华南精细化管理的提升空间，猪料毛利率提升至7-8%；微生态制剂：平均每吨水产料的搭售额从2010-12 年20/60/80 元提高到至少100 元以上；苗种：公司对虾苗种未来两年300 亿尾以上的市场空间。
     行业整合的受益者。过去5 年，国内饲料行业的整合速度逐步加快，每年减少企业家数超过千家。公司在1000 万吨（市占率5%）饲料销量前无需担心天花板的问题，未来5 年20%饲料销量增速可以预期。
     投 资评级。预期2012-14 年公司净利润4.6/6.03/8.01 亿元，EPS0.61/0.80/1.07 元。看好公司华南外区域扩张潜力及高毛利率的微生态制剂等业务空间。增速放缓不改确定性增长前景，给于买入评级。
    风险提示：行业及公司管理风险。