◎事项：
     公司公布2012年年报，2012年公司共实现营业收入154.51亿元，同比增长29.02%，营业利润5.24亿元，同比增长13.74%，归属于上市公司股东的净利润为4.52亿元，同比增长31.45%，EPS为0.59元。分配预案是每10股转增3股派发现金1.5元（含税）。
 ◎主要观点：
    公司是水产饲料龙头企业，分业务来看，饲料、原料贸易、农产品销售、微生态制剂、饲料机械收入占比分别为95.24%、2.19%、1.57%、0.92%、0.08%，毛利占比分别为88.25%、0.75%、5.72%、4.89%、0.39%。 
    收入较快增长，但增速放缓。营收增长29%，相比前两年50%左右的增速有所放缓，主要是因为饲料收入增长32.7%。2012年公司饲料销量为437万吨，同比增长29%，其中水产配合饲料195万吨，同比增长23%，2012年国内对虾养殖疾病严重，养殖效益不理想，养殖户每亩投喂饲料数量下降，鱼饲料受到成鱼价格低迷的影响，养殖户投喂积极性也普遍下降，所以公司水产料销量增速放缓，但远高于行业增速。公司畜禽配合饲料240万吨，同比增长34%，其中猪饲料增长势头良好，同比增长56%，近三年一直保持50%以上的高速增长。同时，微生态制剂收入增长42.31%，以苗种为主的农产品收入增长73.04%。
    营业利润增速不高，但净利润增速高于收入增速。饲料毛利率为8.62%，下降0.3个百分点，主要受玉米、豆粕、鱼粉等原材料涨价影响；微生态制剂毛利率下降1.1个百分点，但仍维持在近50%；其他业务毛利率均有所提升，特别是以苗种为主的农产品销售毛利率提升14.58个百分点，所以公司综合毛利率提升0.16个百分点，为9.4%。期间费用率上升0.26个百分点，主要是公司2011年底发行公司债和2012年银行贷款增加导致财务费用率提升。综合来看，公司营业利润增长13.74%，低于收入增速。但由于公司营业外收入相比2011年增加2436万元（主要来源于政府补助收入和原料采购违约金的增加）、少数股东权益减少2062万元（原因是公司下属非全资子公司盈利减少），从而公司净利润增速为31.45%，略高于收入增速。 \
    2013年较高增长仍可期。我们预计公司一季度饲料销量有20-30%的增长，水产料、猪料增速较高、禽料较差。我们看好公司以饲料产品为主、积极发展微生态制剂、苗种业务全产业链的综合竞争力，预计全年饲料销量增速在30%左右。 
   盈利预测：我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.78、1.02、1.42，对应PE分别为23倍、17倍、12倍，维持"增持"评级。