海大集团发布2012年年报： 
    公司今日发布2012年年报，公司实现营业收入154.51亿元，同比增长29.02%，实现归属上市公司股东的净利润4.52亿元，同比增长31.45%，实现每股收益0.59元。盈利能力方面，公司综合毛利率为9.40%，同比上升0.14个百分点，ROE为16.70%，同比提升2.05个百分点。运营指标方面，存货周转率和资产周转率分别为13.47和2.98次。公司2012年利润分配方案为：以现有总股本7.61亿股为基数，按每10股派发现金股利1.5元（含税），共计派发现金股利1.14亿元；同时以现有总股本7.61亿股为基数，以资本公积金转增股本，每10股转增3股，共计转增股本2.28亿股，转增完毕后，公司股本总数为9.89亿股。
    我们预计公司2013年全部饲料和水产料同比增速均在25%以上，而去年表现相对较差的虾苗业务也会因为今年虾苗成活率的上升而有所提振；而微生态制剂也将维持较快的增速，预计收入同比增长40%以上，毛利率维持在较高的50%左右。从一季度（淡季）情况来看，公司销售情况良好：饲料总量同比增长30%（其中鱼料增长60%，虾料增长80%），禽料销量因受禽流感事件的影响，同比去年持平，我们将密切关注公司二季度水产料的销量情况（2012H1基数较高）。
    我们推荐公司的四大逻辑是：1）饲料销量（尤其是水产料）的高速增长，今年的水产料经营环境较2012年下半年回升，近期由于禽流感鱼价上涨15%有利于水产料的销售；2）饲料结构的逐步优化；3）虾苗业务的复苏提振；4）"一体化解决方案"型的服务模式对于客户粘性和新市场拓展方面的有效带动。我们预计公司2013和2014年的EPS分别为0.79和1.00元，考虑到公司业绩快速增长的较高确定性，上调至"买入"评级，目标价23.70元，对应2013年30倍的PE估值。
    具体点评： 
    1）饲料： 
    公司2012年饲料总销量为437万吨，同比增长29%，其中水产料销量195万吨，同比增长23%（其中高毛利的虾料要稍慢一些，大约35万吨，同比增长20%）；而禽畜料销量为240万吨，同比增长34%（其中猪料为65万吨，同比增长超过50%，低毛利的禽料为175万吨，同比增长30%左右） 
    总体上，我们认为饲料总量的增速基本符合预期，水产料中的鱼料表现也颇为良好，但是高毛利的虾料增速不是很理想（未能达到公司30%增速的大体目标），主要原因是2012年广东地区虾类养殖的成活率非常低（部分地区只有30%~40%），需求较为低迷。猪料的增速较为喜人，且发展势头良好；而禽料并非发展重点（其实公司鸡料多为供给黄羽鸡饲用，毛利率要较供给白羽鸡饲用的鸡料更高），增速相对一般。