一、事件
    公司发布2012 年年报，2012 年公司实现收入28.4 亿元，同比增长31.0%。实现归属母公司的净利润2.04 亿元，同比增长50%。公司的基本每股收益为0.44 元，符合我们的预期。公司12 年的分配预案为每10 股派发现金红利0.6 元，同时每10 股转增5 股。
    二、我们的分析与判断
    高端市场竞争优势稳固，大项目占比上升、订单结构继续优化。12年公司继续巩固在高端酒店、剧院会堂领域的竞争优势，全年新签合同增长35%。2012年，公司新承接合同金额超亿元大型公建项目7项，超5000万元的大型公建项目13项，新签项目的平均金额提升至3500万左右，有利于公司核心资产周转率的进一步提升。从项目构成看，酒店、文化类、写字楼和医院项目的占比合计达到90%，政务类项目占比快速下降，公司订单结构继续优化。
    品牌议价能力继续提升，12年公司毛利率、净利率分别提升2.3和0.9个百分点。目前，公装行业客户方面，酒店项目等越来越向一二线品牌开发商集中，同时由于酒店经营连锁化的趋势，有品牌、运营资金实力的优质装饰企业其优势也将更为明显。从投标中标率等数据跟踪看，高端装饰领域的竞争仍较为理性，公司的品牌议价能力仍有发挥潜力。
    现金/收入比略有回落，收款质量整体可控。12年公司经营活动现金流入24.5亿元，同比增长10%，低于同期收入增幅，主要由于当年新增施工项目较多，且结算进度略有滞后，导致现金/收入比回落至80%。随着当前项目在13年陆续竣工及实现决算回款，同时考虑到公司业主的良好付款能力，公司回款质量将实现稳步改善。
    人才储备充足、激励机制到位，业绩成长动力充足。公司当前设计和项目管理团队规模提升至600人，在业界仍处于前列，未来2年内的收入快速增长有保障。同时，公司中高层的持股及限制性股票激励举措也使有助于管理层积极性的良好发挥。
    三、投资建议
    维持推荐的投资评级。未来两年仍将是公司业绩的高速释放阶段。一方面公司在手订单充足，执行进度良好；同时，品牌议价能力和资金实力仍可保证今年高订单目标的实现。预计13-15 年EPS 分别为0.68/0.97/1.37 元，未来两年业绩复合增速在40%以上，维持推荐的投资评级。