本报告导读： 加强高端与总包模式的全面发展，毛利率大幅提升，领先同行业的增速有望在13年延续。   
   投资要点：
   加强高端与总包模式的全面发展，大幅提升毛利率，领先同行业的增速有望在13年延续，维持公司谨慎增持评级。公司2012年收入28.4亿，同增31.1%，归属母公司净利润2.04亿同增50%，实现EPS为0.44元符合预期。订单收入稳步增长，毛利率4季度提升至24%显著加快业绩增速。
    施工订单保持行业较快增速，持续定位高端，加大总包市场开拓力度，带来盈利能力继续提升。公司延续自身在酒店、剧院等高端市场的竞争优势，12年酒店订单业务占比接近60%；同时逐步加大了专业总包覆盖范围，为BT/EPC模式储备品牌与资源。总包方式显著提升盈利能力，公司毛利率同增2.2个pp至18.16%，处于行业前列。净利率同增1个pp至7.2%。大装饰经营战略继续实施，业务范围逐步推演至铁路、机场、医院等。
    现金流及收现情况略有下滑，印证12年装饰资金链较紧张态势。公司12年经营性现金流为-1.5亿，去年仅-0.3亿，应收款同增43%。收现比由0.96下滑至0.80。受制于业主方资金链紧张以及部分项目进展缓慢，公司12年设计收入同降11%。公司业务70%集中在三大发达地区，12年新区域领域取得大幅拓展，东北、华中、西南收入分别同增246%、548%、153%。
    上市装饰企业发展空间充足，行业集中度延续提升态势。公装建筑装饰"十二五"复合增速有望达到19%，百强企业产值仅14亿，成长空间仍大。 盈利预测：公司拟每10股转增5股派0.6元。预计13/14年EPS为0.65、0.88元，考虑业绩增速相对较快，给予13年30倍PE，目标价19.5元。