事项
    公司披露年报：2012 年度营业收入为28.42 亿元，同比增长31.09%。归母净利润为2.04 亿元，同比增长50.24%。EPS 为0.44 元。拟每10 股派发现金红利0.6 元，以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。
    投资要点
    4Q 收入增速再放缓，但毛利率大幅提升。公司4Q2012 单季实现营收6.97亿、同增16.4%，增速较上季再度出现下滑，但同时单季毛利率达到创纪录的23.52%、同比提高了7.3 个百分点，确保了当季毛利实现69%的增长。
    现金流向左，利润率向右。在4Q 毛利率大幅上升的带动下，全年毛利率上升2.2 个百分点、净利率提高0.9 个百分点，净利率提升幅度小于毛利率上升幅度的主要原因是资产减值损失金额增加了125%、占收入的0.95%。同时，公司经营性现金流净流出1.5 亿，低于我们预期，主要原因是收现比由2011 年的0.97 大幅下降至0.80，相应的应收账款大幅增加，期末占收入比重由40%上升至47%。我们认为，公司以牺牲回款而获得利润率溢价的方式并不可持续，预计2013 年现金流情况应可好转。
    施工业务稳定增长，设计收入下滑。公司装饰施工收入全年实现了32.3%的稳定增长，符合预期，但设计收入却出现了11%的下滑、且毛利率再度下滑2.1 个百分点。我们认为公司设计业务比重仅2.1%，该项业务收入下滑对整体业绩影响不大，随着募投项目设计创意中心的投入使用，预计公司将进一步加大对设计力量的投入，设计订单和收入增长有望恢复。
    财务与估值
    根据年报我们调整了部分假设，预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.64、0.88、1.19 元（原13、14 年预测为0.88 元、1.34 元）， 由DCF得出目标价19.00 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    宏观经济增速下降导致部分跟踪项目推迟开工或停建、在建项目款项支付进度受影响等风险。