报告摘要：
    公司公布2012年年报，报告期内实现营业收入284173.89 万元，同比增长31.09％，实现归属于上市公司股东的净利润20447.05 万元，同
    比增长50.24％，实现每股收益0.44 元，同比增长46.67％。业绩略低于预期。
    报告期内公司通过进一步加大市场开拓力度和加快工程施工进度，合同订单和完成工程量均比上年度有一定增长，收入整体保持稳定增长态势。同时公司持续定位高端装饰市场，2012 年公司承接合同金额超亿元大型公建项目7 项，超5000 万元的大型公建项目13 项。整体来看，目前公司在手订单依然充裕，公司市场开拓力度充足，对于未来保持较快增长速度基础较为扎实。
    区域来看，华南和华东区域实现收入70048.15 万元和54933.16 万元，同比分别下滑4.19％和16.64％，但依然是公司的主要收入来源区域，合计占到收入比例约44％左右，华中、西南和东北区域增速非常，分别达到547.86％、153.3％和246.62％，报告期内华南和华东以外区域收入占比上升到约56％，而2011 年该比例仅为约36％，显示公司近年来在区域扩张和全国市场布局方面效果逐步体现。
    受益产品客户聚焦高端化，规模化效应及经营管理效率地提升，公司盈利能力继续得到提升。2012 年公司经营毛利率达到18.16％，同比提升2.24 个百分点。期间费用方面，由于公司业务增加使得人员及其薪酬增加，销售费用和管理费用同比分别增长30.68％和40.90％，财务费用同比增长40.90％，期间费用率4.18％，同比提升0.46 个百分点。整体净利率水平达到7.20％，同比提升0.92 个百分点。净资产收益率14.76％，同比提升3.38 个百分点。
    盈利预测及投资评级。根据最新情况，我们调整公司2013 年、2014年每股收益分别为0.65 元、0.91 元，目前股价对应估值为26x、19x，，综合相关因素，我们给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新签合同及合同执行低于预期；现金回款进度低于预期。