事件：公布2012 年年报，实现收入149.02 亿元，同比上升17.02%；净利4.02 亿元，同比增长21.47%；EPS 为0.79 元。其中，2012 年第四季度，收入增长17.72%，净利增长77.24%。业绩超预期。同时公布2013 年一季报，收入增长13.53%；净利增长12.62%；EPS0.32 元。
    点评：
    摩尔城华丽升级促收入稳定增长。2011 年底开业的国际广场二期树立了在湖北乃至中部片区奢侈品百货第一的地位，在百货门店内生增速5%左右的水平下，国际广场2012 年整体收入增速约在50%。在国际广场的带动下，2012 年百货业态收入增长18.52%。另外，2012 年新开量贩门店10 家，总门店数达到100 家，收入同比增长14.42%。
    毛利率持续提升。2012 年，公司毛利率为20.38%，较上年提高了0.17个百分点。其中，百货毛利率为18%，较上年下滑0.36%，主要由于国际广场二期2011 年开业加大了国际奢侈品牌的引进。2013 年一季度毛利率较上年同期下降0.63%，主要是由于一季度春节期间加大了促销折扣力度，且低毛利的黄金销售比重提高。
    期间费用管控有力。2012 年公司期间费用率为14.53%，较上年略有提高0.03%。其中第四季度管理费用绝对额较上年同期减少0.37 亿元，使得管理费用率下降了1.1%，另外，销售费用率同比下滑了0.34%，总体上第四季度期间费用率同比下滑了1.54%，对费用的管控使得第四季度净利同比增长77%，超于市场预期。
    经营展望：将重点打造“摩尔城”的“三个第一”，并加快向湖北省二级城市以自建购物中心形式进行渠道下沉。在量贩业态方面，计划保持每年新开10 家门店的扩张速度。
    投资建议：预计2013-2015 年净利增长分别为21.1%、22.0%和22.2%，EPS 为0.96、1.17 和1.43 元。我们看好公司“摩尔城”在湖北省的零售领头地位中长期不可动摇，另外加快在湖北省地级市购物中心项目的拓展步伐，公司在湖北省的零售市场份额将逐步提高。给予2013年15 倍估值，目标价14.41 元，上调评级至买入-A。
    风险提示：资本开支较大导致财务费用上升；银泰系二级市场减持