核心观点：
    四季度业绩大幅增长、现金流运转良好
    鄂武商2012 年实现收入149.02 亿，同比增长17.02%，实现净利润4.02亿，同比增速为21.47%，对应基本每股收益0.79 元。其中第四季度实现营业收入41.67 亿，同比增长17.72%，单季度净利润1 亿元，同比增速达到77.24%，大幅高于前三季度水平。2012 年公司综合毛利率进一步提升，费用率变现平稳，同比增长0.02 个百分点，以上因素导致营业利润率及归属于上市公司净利率分别提升0.11 和0.1 个百分点。鄂武商2012 年经营活动现金流净流入21 亿元，运转良好，为未来几年约23 亿的渠道下沉所需资本开支提供支撑。
    2013 经营展望
    在物业经营拓展方面，公司将继续向省内二三线城市渠道下沉，购物中心项目将成为公司未来发展重点。公司现在正在推进的项目有仙桃、黄石、青山等，资本开支较大，由此会对未来两年损益带来一定程度的影响。
    投资建议
    公司为中西部地区资产质地优良的零售龙头，在湖北省内核心商圈拥有50 余万自有商业物业，对区域内上游高端品牌供应商具有强大影响力。
    新开国广二期与公司已有门店形成良好错位经营，共同构筑武汉市高端商业百货业态的进入门槛。我们长期看好公司在区域内高端百货的垄断地位，我们预计2013-2015 年每股收益为0.90、1.02、1.12 元，维持谨慎增持评级，目标价13.5 元，对应15X 市盈率。
    风险提示
    武汉市内商业竞争激烈导致公司净利率下滑、武广股权无法收回。