本报告导读：    
    调研小结：乘用车空调通过德国大众的认证，和通用的合作也在开展当中；主营产品大中型客车空调业务未来有望随下游复苏恢复增长；地铁空调业务以维修业务为基础，将实现新装机市场的突破，分享十二五期间60亿元的市场蛋糕。     
    摘要：
    预计2013~2014年，公司EPS为0.72、0.86，目标价13元，对应13/14年18/15倍PE，增持评级。 
    乘用车空调快速增长，合资厂商获得突破。当前每月销量7~8万台，营收0.7~0.8亿元，毛利率继续小幅提升，超出市场预期。公司当前以自主品牌轿车企业为主要客户，已通过德国大众的认证，成为合格供应商，开始车型招标，与通用的合作也在开展当中。公司是唯一一家进入供应商行列的中国厂商，相比外资供应商，公司成本优势更为明显。受益于规模效应和客户结构的提升，未来，乘用车空调业务将实现营收和毛利率的双重提升。 
    松芝股份通过维修业务在地铁空调新装机市场将实现突破。我们认为，公司地铁空调的客户虽然与公交车空调客户有一定重叠，但公司仍然需要较长的时间获得地铁客户的认可。2012年，松芝股份成功完成了上海、大连、广州地铁空调大修项目，实现2000万元左右的营收，并为重庆地铁提供样机，证明公司在地铁业务上已经实现了突破，未来将有较大概率获得地铁空调订单。据初步测算，十二五期间，中国地铁空调新装机市场空间60亿元。 
    大中型客车空调业务有望恢复增长。2012年下半年，松芝股份大中型客车空调业务营收同比下滑12%，主要原因是主要下游-公交车销量增速从2011年的12%下滑到2012年的4%。但我们认为，国内公交车业务在2013年有望回暖，因为：1.新一届地方政府有更换公交车的意愿；2.春节和两会推迟了部分采购需求；3.2007~2008年，北京奥运会采购的大量公交车进入5~6年的更换期。公司在一二线城市公交车空调采购中市场份额70%，主营产品大中型客车空调营收将随着下游复苏实现15%左右的增长。